MicroStrategy比特幣槓桿豪賭法幣貶值
Bitwise發布2026年展望報告時，其中一個結論立即引發了熱議：像Coinbase、MicroStrategy這樣的加密貨幣原生股票以及上市礦業公司，其表現可能顯著優於傳統的納斯達克科技股。其理由簡單明瞭，卻也頗具爭議。Bitwise認為，這些公司擁有傳統科技公司所不具備的、與加密貨幣週期相關的內在槓桿效應。
其中，MicroStrategy 是最為兩極分化的例子。在私下討論中，它常被形容為一顆定時炸彈——一個過度槓桿化的比特幣替代品，一旦價格長期低迷，注定會崩盤。然而，正是這種普遍的懷疑態度，才讓這個案例變得引人入勝。從歷史經驗來看，超額收益很少來自共識，它往往出現在各種觀點分歧最大的地方。
在判斷 MicroStrategy 代表的是系統脆弱性還是金融複雜性之前，有必要超越表面比較，仔細研究其戰略的實際運作方式。
MicroStrategy比特幣槓桿並非傳統債務融資
乍看之下，批評似乎合情合理。MicroStrategy借錢購買比特幣，若價格跌破平均收購成本，便面臨下行風險。從此角度看，在長期熊市中失敗似乎不可避免。
然而，這種框架隱含假設了傳統槓桿模式——短期貸款、高利率與強制清算。MicroStrategy 的資產負債表結構卻截然不同。
該公司主要透過可轉換債券與高級無擔保債券為比特幣採購提供資金。這些債券多為零或極低利率，且大部分將於2027年至2032年間到期。至關重要的是，這些債券不存在追加保證金或基於價格的強制清算機制。只要公司能支付最低限度的利息，就不會被迫以低價出售其持有的比特幣。
此區別至關重要。帶有強制清算風險的槓桿，與圍繞時間與選擇權設計的槓桿，表現截然不同。
MicroStrategy現金流支持長期比特幣投資
另一個常見誤解是，MicroStrategy已放棄其運營業務，完全依賴比特幣升值。但實際上，該公司仍是一家盈利的企業軟體供應商。
其核心分析與軟體業務每季可產生約1.2億美元收入，帶來穩定現金流，有助於支付利息支出。雖然這項業務僅占公司總市值的一小部分，但從信貸角度而言，它發揮關鍵作用——提供市場長期承壓時期維持資本結構所需的流動性。
時間是第二個結構性優勢。由於債務到期尚有數年，MicroStrategy並不需要即刻實現股價上漲。只有當比特幣價格暴跌至遠低於其平均成本並持續多年時，公司才會面臨真正壓力。
截至2025年12月30日，MicroStrategy持有約672,500枚比特幣，平均購入成本接近74,997美元。此數字常成為看跌論點依據，但僅關注現貨價格忽略了其負債中蘊含的不對稱收益。
MicroStrategy可轉換債券創造比特幣的非對稱選擇權
可轉換債券引入一種常被誤解的償付結構。若MicroStrategy股價大幅上漲——通常因比特幣價格上揚——債券持有人可選擇將債券轉換為股權，而非要求償還本金。
例如，部分2025年發行、2030年到期的債券，轉換價約為每股433美元，遠高於目前約155美元的交易價格。以當前價位計算，轉換並不合理，因此公司僅需支付最低利息。
若比特幣大幅上漲，股權價值擴張，部分債務可透過轉換有效消除。若比特幣價格停滯但未崩盤，MicroStrategy仍可持續經營，實際支付利息極低。唯有當比特幣價格跌至3萬美元附近並持續至2020年代末，強制去槓桿化才會成為問題。
此情況雖有可能，但遠比許多隨意評論所暗示的更為極端。
MicroStrategy比特幣策略是一種宏觀貨幣博弈
更深層次而言，MicroStrategy不僅在投機比特幣價格，更是在表達對全球貨幣體系未來，特別是美元長期購買力的看法。
透過發行以美元計價的長期低息債券，該公司實質上做空法定貨幣。若貨幣擴張持續、通脹居高不下，其負債的實際價值將隨時間推移而縮水。比特幣供應量固定為2100萬枚，正是此交易的避險資產。
這正是將MicroStrategy比作魯莽槓桿交易者不得要領的原因。該策略更像長期宏觀投資，而非短期投機。在債務可透過通膨規避的環境下，借入貶值貨幣來取得稀缺數位資產，是一種經典做法。
簡言之，若未來美元價值低於今日，隨著時間推移，償還名目債務將變得更容易。債務期限越長、利率越低，此效應越明顯。
為何散戶投資者誤讀MicroStrategy比特幣槓桿策略
散戶通常以個人理財視角評估槓桿：貸款必須償還、損失迅速顯現、槓桿本身即具風險。然而大規模企業融資遵循完全不同規則。
MicroStrategy可進行再融資、債務展期、發行股票或重組債務，這些都是個人無法實現的操作。只要資本市場暢通、公司信譽維持，時間便成為資產而非負債。
此視角差異解釋了為何邁克爾·塞勒的策略在外人眼中常顯得魯莽。實際上，只要接受其核心假設——長期貨幣貶值與比特幣作為全球價值儲存手段的持續存在——該策略內部邏輯自洽。
Bitwise、加密股票與比特幣槓桿上漲潛力
從此角度看，Bitwise對加密貨幣股票的樂觀態度更易理解。像MicroStrategy與Coinbase這樣的公司，不僅是生態系統參與者，更在結構上與其緊密連結。
當加密貨幣週期轉向上行，它們的盈利能力、資產負債表與股權估值的擴張速度，可能超越傳統科技公司。此槓桿效應雖放大下行風險，但在投機擴張期間，市場鮮少獎勵線性敞口，而是獎勵凸性（convexity）。
結論：MicroStrategy更像比特幣看漲選擇權，而非定時炸彈
MicroStrategy既非穩操勝券，也非即將崩盤。將其比作定時炸彈過於簡化，忽略其資本結構與戰略意圖。事實上，它更像是一份大型、公開交易的比特幣看漲選擇權——由長期低成本債務融資，並由一家能產生現金流的營運公司支撐。
這最終是富有遠見還是釀成災難，取決於比特幣的長期發展軌跡，以及未來十年法定貨幣體系的信譽。然而顯而易見的是，這並非一場幼稚的賭博，而是一次運用機構工具精心策劃的宏觀投資。
在金融市場中，往往正是這些令人不安、備受質疑的結構，才會產生最不對稱的結果。
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