Gate週報：BTC資金費轉正，CEX交易量飆升

1. 市場焦點解讀

上周市場核心驅動力源自美伊衝突急遽升級，霍爾木茲海峽面臨實質性威脅，直接推動WTI原油價格單週飆升近17%，重返100美元關口之上。此舉強化通膨預期，帶動美國國債收益率上揚，並對高估值科技股構成顯著壓力。美元指數突破100大關，壓制黃金漲幅；加密貨幣作為高風險資產亦遭大幅拋售，主流代幣單週跌幅均逾6%。隨著衝突進入第五週且未見緩和跡象，市場拋壓持續延續。

波動性與情緒指標同步反映高度不確定性：VIX恐慌指數收於31.05，創戰爭爆發以來新高；CNN恐懼與貪婪指數跌至「極度恐懼」等級，為去年11月以來最低。債市進一步調整定價，10年期美債收益率升至4.44%，30年期一度突破5%後回落至略低水準，凸顯市場對「高利率將維持更久」的強烈共識——目前預期聯儲局在秋季前降息機率極低，而今年再度加息25個基點之機率約為25%。

2. 流動性分析

2.1 加密ETF資金淨流向

近一周加密ETF資金呈現「先流出、後修復」結構：周中情緒快速轉弱，現貨ETF合計淨流出約5.0億美元，其中BTC流出2.96億美元、ETH流出2.07億美元，拋壓集中於3月26–27日兩交易日，顯示機構階段性去風險意圖明確；週末則出現邊際回流，終結連續多日淨流出態勢。整體而言，機構資金在宏觀不確定性下仍以謹慎配置為主。

2.2 TradFi流動性

鏈上交易重心持續圍繞宏觀資產波動展開。Perp DEX TradFi交易量攀升至170億美元，原油雖仍佔比最高，但環比持續下滑；黃金占比再度上升。CEX端TradFi永續合約交易量飆升，3月23日單日交易量創歷史新高，各細分品類均顯著增長，尤以大宗商品與金屬類增幅最為突出。

PAXG市場深度變化呈「先弱後強、尾部放量」特徵：週初Delta多為負值，疊加價格自高位回落，顯示市場以淨賣出為主導，流動性偏向撤出；3月23日前後出現集中拋壓，價格快速下探，形成階段性流動性真空；週末深度結構明顯改善，Delta轉為持續正值且規模顯著放大，表明資金主動承接並推動價格回升。

TradFi資產類別數量持續擴張，三家主流CEX（僅統計TradFi與CFD板塊，不含永續合約）總數由598支增至619支，環比增長3.5%；其中金屬類增長最為顯著，由22支增至31支，環比增長達40%；整體來看，僅Gate於該項指標實現增長。

3. 鏈上數據洞察

3.1 DEX交易降溫，Meteora維持高位

DEX交易熱度由前週高峰轉入降溫階段，龍頭協議普遍回落：PancakeSwap與Uniswap週交易量均較前週下滑，主流公鏈現貨交易需求整體收斂。Solana生態則呈現分化——Meteora仍維持略高於200億美元交易量之高位，但邊際增量已趨緩；Raydium週交易量環比大跌50%，為龍頭DEX中最大降幅；Aerodrome、Humidifi及Bisonfi亦出現不同程度回落。協議層面，PancakeSwap Infinity架構與Meteora DLMM技術仍具效率優勢，惟本週市場更重視「確定性流動性」。

3.2 穩定幣總量高位盤整，DAI展現韌性

本週穩定幣板塊無新增外部資金，整體處於高位盤整狀態：USDT規模與前週幾乎持平；USDC減少約14億美元，PYUSD亦下滑近2億美元，反映支付與結算導向之需求略有回落。相較之下，協議型穩定幣表現更穩——DAI小幅增長，USDS維持高位；USD1、USDe與GHO則有小幅波動，偏向結構性再配置。Circle持續推進USDC＋CCTP多鏈擴展，但本週數據顯示資金正由支付結算場景，逐步向DeFi應用場景之韌性傾斜。

3.3 LST協議同步回撤，ETH與SOL均開始降速

本週流動性質押板塊中，ETH與SOL兩大主線同步降速。受ETH表現疲弱影響，ETH LST資金啟動階段性減倉，Lido與Rocket Pool TVL均出現下滑。儘管Lido V3及EarnETH／EarnUSD金庫擴展已拉寬產品邊界，但短期TVL仍高度受市場風險偏好與質押資產價格波動影響。SOL方向同樣承壓，Jito與Sanctum Validator LSTs等均迎來回落。整體而言，本週為板塊風險偏好全面下行之典型週期。

3.4 Aave貸款量回撤，Mantle成少數吸收增量市場

本週Aave總貸款餘額較前週小幅回落：以太坊主網與Plasma市場均減少約1億美元，主流市場出現去槓桿跡象；多鏈擴張亦同步放緩，Base與Arbitrum皆現回撤。Mantle則為少數逆勢增長市場，貸款規模由5.55億美元升至5.74億美元，成為本週結構性亮點；Ink亦由2.89億美元微升至2.92億美元，但增幅有限。Aave近期聚焦V4 Hub-and-Spoke架構推進，市場正為未來跨市場流動性效率提前定價；然當前資金策略優先選擇收縮總槓桿，再將少量增量配置至具新敘事之子市場。

3.5 Aave三大核心資產貸款利率持續分化

USDC平均浮動借款APR由3.10%升至3.23%，顯示美元穩定幣需求並未隨總貸款餘額回落而同步走弱；相對地，USDT由3.10%回落至3.02%，WETH亦由2.25%微降至2.23%。本週鏈上資金在壓縮廣義風險敞口同時，將借貸需求更集中留駐於USDC。從策略視角觀察，此現象通常反映機構偏好以USDC執行流動性調度、抵押品管理及中性策略週轉。結合Aave最新治理進展，V4風險隔離與流動性路由框架正逐步清晰，未來不同資產間利率分化將更頻繁，亦更能真實反映資金偏好。

3.6 協議收入從交易驅動回歸存量驅動

交易型協議收入整體降溫，穩定幣發行方仍是盈利最穩健核心：Tether與Circle當週收入持續處於高位穩定區間。相較之下，Hyperliquid由1,430.25萬美元回落至1,262.77萬美元，Pump由714.52萬美元降至669.05萬美元，EdgeX亦由455.34萬美元回落至379.69萬美元——交易活躍度冷卻已明確傳導至收入端。整體而言，本週協議收入主線在於「誰的收入更不依賴短期交易波動」。

4. 衍生品追蹤

4.1 資金費率轉向短期偏多，情緒向試探性做多切換

BTC資金費率整體呈現「修復→短暫轉正→再度波動」結構：長期深陷負值之空頭主導格局明顯緩解，週中一度轉正並維持數日（最高接近+0.005），市場轉向主動多頭試探，短期風險偏好修復，並與價格階段性反彈形成共振。惟此正費率階段持續時間短、力度有限，尚未形成趨勢性正溢價結構。

4.2 持倉量沖高回落後震盪整理，槓桿資金轉向觀望

過去一週，BTC持倉量先隨價格上行擴張至階段高位，但隨後伴隨價格回落快速下降至約210億美元附近，市場出現明顯去槓桿；此後持倉量未能重回前高，而是在210億–225億美元區間內震盪修復，整體中樞下移，新增資金入市動力不足，槓桿由擴張轉向收縮。整體而言，當前持倉結構以存量博弈為主，缺乏持續放量配合，市場仍處於去槓桿後之震盪重建階段。

4.3 期權持倉集中中遠月與高執行價，多頭結構占優

BTC期權持倉主要集中於4月與6月等中遠月合約，市場以中期布局為主；結構上Call明顯高於Put，整體仍偏多頭。執行價分布方面，Call主要集中在8萬–12萬美元區間，Put則集中於6萬–8萬美元區間，形成「上方看漲＋下方對沖」之典型結構。值得注意的是，6萬–7萬美元一帶Put持倉不低，顯示市場在維持中期上漲預期之同時，短期防禦情緒亦同步增強。

4.4 Skew處於負值區間，短期防禦情緒仍占主導

過去一週，BTC 25D Skew整體維持負值區間（約-6至-10），Put相對Call仍存溢價，市場對下行風險之定價依然偏高。短週期（7D、30D）波動更為明顯，一度快速走低後又短暫修復，反映短線情緒反覆切換；中長期（60D及以上）則相對穩定，整體維持於-5至-7區間，顯示中期風險預期變化不大。整體而言，Skew未出現持續回升至中性或正值，意味市場雖有修復嘗試，但防禦性配置仍占主導地位。

4.5 隱含波動率趨穩，市場對短期波動預期有限

過去一週，BTC DVol指數整體維持於52%–55%區間震盪，先小幅回落後再度回升，未現趨勢性抬升，市場對未來波動之定價仍較克制。期間價格雖經歷明顯回落，但隱含波動率僅溫和上行，未現恐慌式放大，市場並未將當前調整視為高風險事件。整體而言，IV與價格呈現一定「脫敏」特徵，反映交易者傾向區間波動預期，而非單邊趨勢行情。

5. 本週展望

6. Gate機構動態更新

精細化營運

1. 推進數據驅動與精細化管理，精準定位客戶需求，豐富客製化解決方案

2. 沉睡用戶喚醒成效顯著

資金業務

1. 抵押借貸規模持續增長，逼近牛市水準

2. BTC利率調降，推動新需求成長

產品與技術

1. Websocket合約BBO即時推送功能，預計4月實現全量開放

2. AI逐步落地，機構服務正式邁入AI輔助營運階段

活動與市場

1. CrossEx進階交易激勵計畫啟動，4月9日起最高可享合約返佣掛單手續費率-0.01%

2. 4月香港Web3 Festival Side Event即將登場

資料來源：

• Investing, https://investing.com/currencies/xau-usd-historical-data

• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT

• CMC, https://coinmarketcap.com/real-world-assets/?type=all-tokens

• Coinglass, https://www.coinglass.com/pro/depth-delta

• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-institutional-weekly-report

• CryptoQuant, https://cryptoquant.com/asset/btc/chart/derivatives

• Amberdata, https://pro.amberdata.io/options/deribit/btc/current/

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