Q1淨虧損3.941億美元，Coinbase力挺Circle

原創 ｜Odaily 星球日報（@OdailyChina）

作者｜Golem（@web3_golem）

2026 年 5 月 8 日，Coinbase 公布 2026 年第一季財報。儘管管理層強調「在加密交易市場疲軟下仍可控地完成任務」，實際數據卻凸顯經營壓力：當季總營收為 14.1 億美元，年減 31%、季減 21%，未達市場預期；淨虧損達 3.941 億美元，連續第二季陷入虧損（2025 年第四季虧損 6.667 億美元）。受此影響，COIN 股價盤中一度下跌逾 5%，但當日收復全部跌幅，收於 201.16 美元。

表面亮眼，內裡承壓：Q1 數據背後的真實困境

Coinbase 在財報簡報中重點突出多項進展：加密交易市占率升至 8.6%，創歷史新高；衍生品交易量（TTM）年增 169%；上線僅兩個月的預測市場，3 月年化收入已達 1 億美元；共計 12 款產品年收入突破 1 億美元。然而，這些「亮點」涵蓋衍生品、預測市場等非現貨業務，且未被計入核心交易收入——換言之，並不能反映其主營業務的健康度。

更關鍵的是，即使排除數位資產賬面減值（Q1 達 4.82 億美元），Coinbase 當季營業收入仍為負值，虧損 2,140 萬美元。對比 2025 年第四季（營業收入 2.738 億美元），顯示其核心盈利模式正加速弱化。

散户流失加劇：交易收入大幅下滑

2026 年第一季，Coinbase 總交易收入為 7.56 億美元，其中散户貢獻 5.67 億美元，年減 48.2%、季減 23%，已回落至 2024 年水準。這不僅反映市場整體冷淡，更揭示用戶忠誠度正在瓦解——當加密行情下行，高費用結構開始成為負擔，而非信任溢價。

長期以來，Coinbase 依賴美國合規優勢收取高於同行的手續費，但監管格局已變：Robinhood、Kraken、Binance.US 等逾 10 家平台均已獲美監管批准，並以更低手續費吸引散戶。對比之下，Coinbase 的定價策略逐漸失去競爭力。

Coinbase 各季度交易收入

轉型「萬物交易所」？新故事能否撐起估值？

面對現貨業務萎縮，Coinbase 正積極推動戰略轉型，提出打造「萬物交易所」（Everything Exchange）願景，將業務擴展至衍生品、股票、大商品、預測市場等領域。據 CFO Alesia Haas 表示，Q1 新產品所貢獻收入未歸類於傳統交易或訂閱收入，若全數計入「其他訂閱與服務收入」，則上限約為 7,360 萬美元。

同時，Coinbase 對 Base 生態的貢獻亦刻意模糊處理。Brian Armstrong 宣稱 Base 承載全球 62% 的鏈上穩定幣交易及逾 90% 的代理穩定幣交易，但財報中未單獨披露 Base 收入。根據 DeFiLlama 數據，Base 近 30 天鏈上費用收入僅 272 萬美元，遠低於市場想像。而財報中「其他訂閱與服務收入」總額為 1.094 億美元，難以支撐其生態價值敘事。

Base 過去 30 天鏈上費用收入為 272 萬美元（來源：DeFiLlama）

USDC 分銷協議：Coinbase 最穩健的現金流支柱

與新業務的不確定性形成鮮明對比的是穩定幣業務——2026 年 Q1，Coinbase 穩定幣相關收入達 3.05 億美元，年增 10%，為第二大收入來源（佔總收入 21.6%，僅次於散户交易收入）。這一切高度依賴其與 Circle 的深度綁定。

根據雙方 2023 年 8 月簽署的協議，Coinbase 可獲得平台內 USDC 全部利息收入；平台外 USDC 利息收入則與 Circle 五五分帳。CFO Alesia Haas 在財報電話會中明確指出：該分銷合約「每三年自動續約，永不終止」。

截至 Q1，超過 25% 的流通 USDC（平均約 190 億美元）沉澱於 Coinbase 各項產品中；與此同時，Circle 利息收入持續攀升——從 2025 年第一季的 5.58 億美元增至年底 7.33 億美元。5 月 11 日 Circle 將發布 2026 年 Q1 財報，屆時可進一步驗證雙方分成規模。

Coinbase Q1 訂閱及服務收入

AI 與支付場景：USDC 下一輪增長引擎

Coinbase 不僅是 USDC 的分銷渠道，更是其關鍵基建推動者。其 x402 協議（現由 Linux 基金會運營）已處理逾 1 億筆支付，其中 99% 使用 USDC。公司預估，到 2030 年 AI Agent 將處理 3–5 兆美元交易，而加密資產將成為原生結算媒介。若 USDC 成為 AI Agent 支付的首選結算單位，Coinbase 將持續從每一筆跨系統、跨智能體的價值流中抽取收益。

換言之，只要全球穩定幣規模擴張、USDC 在支付、跨境、AI 結算等場景滲透加深，Coinbase 就能憑藉不可終止的分銷協議，穩定享有這台「印鈔機」的長期紅利——其潛在收益，可能遠高於交易所本業及所有新業務的總和。