Gate機構週報：BTC ETF淨流入、Aave借貸暴減

摘要

• 上週加密市場整體呈現「謹慎樂觀」格局：中東地緣風險邊際緩和、聯準會（Fed）年內降息預期升溫，BTC 從 6.8 萬美元上漲至 7.7 萬美元上方，BTC 現貨 ETF 持續淨流入。

• 傳統金融（TradFi）交易熱度較 3 月避險高峰回落，黃金仍為核心交易資產，但股票與大宗商品配置比例回升，資金逐步擴散至多元風險資產。

• 鏈上資金加速向高流動性、高周轉場景集中：PancakeSwap 單週交易量逼近 360 億美元；Solana 生態則展現「小額高頻」特徵，Raydium 與 Meteora 單週交易筆數逾 1 億筆。

• 穩定幣資金明顯回流結算型美元資產：USDT 供應量升至近 2,000 億美元；收益型穩定幣 USDe 單週淨流出近 20 億美元，反映市場偏好可即時調撥、合規底層的美元結算工具。

• rsETH 安全事件後，鏈上風險偏好顯著下降：Aave 借貸餘額單週暴跌 26.7%，核心穩定幣借款利率飆升；資金快速轉向 Spark 等競爭協議，顯示 DeFi 流動性重分配加劇。

• 衍生品市場呈現典型背離結構：BTC 永續合約長期維持負資金費率，未平倉量（OI）同步攀升至 250 億美元以上，空頭持續擁擠但現貨與機構買盤提供堅實支撐；隱含波動率（IV）與期權成交量雙雙回升。

• 機構端表現亮眼：現貨交易量週比增長 20.09%，新增 30+ 商機；CrossEx 交易量與資金規模創歷史新高，分別成長 79% 與 816%；Gate 交易系統 3.0 架構進入測試倒數階段，基礎設施持續強化。

1. 市場焦點解讀：謹慎樂觀下的多維驅動

上週加密市場情緒主軸為「謹慎樂觀」，關鍵驅動力來自三方面：中東地緣緊張局勢邊際緩和、Fed 降息預期升溫，以及機構持續買盤有效對沖短期持倉者獲利了結壓力。BTC 價格由 68,000 美元上漲至 77,000 美元以上，漲幅約 12%；ETH 因生態發展預期更顯彈性，同步走強。

特朗普政府延長與伊朗停火協議，展現以外交途徑化解衝突意圖，惟長久和平談判仍陷僵局。全球約五分之一石油供應通道——霍爾木茲海峽持續關閉，推動油價回升至每桶 95 美元。值得關注的是，市場已大致消化中東尾部風險，BTC 與 ETH 均延續漲勢，美股亦收復 3 月拋售失地。

聯邦公開市場委員會（FOMC）會議臨近，10 年期美債收益率穩定於 4.30% 附近，美元指數在 98 區間盤整，自 100 上方回落後壓力減輕。受美元與利率影響，黃金短期承壓；英國央行加息預期升溫，英鎊反彈至 1.36，若年底前升息 22 個基點，或削弱美元長期結構性支撐。

儘管本週 FOMC 料將按兵不動，市場高度聚焦聲明中關於通膨、地緣衝擊與風險平衡措辭之變化，並觀察長期中性利率（3.1%）是否出現調整訊號。目前 Fed 年內降息 25 個基點之機率已升至 39%（前值 23%），主因包括：美國司法部撤銷對鮑威爾調查、沃什接任 Fed 主席障礙清除；以及油價若回歸常態，下半年 Fed 將擁有更大寬鬆空間。

2. 流動性分析：ETF 持續吸金，TradFi 結構再平衡

2.1 BTC／ETH 現貨 ETF 總資產突破千億美元

上週 BTC 現貨 ETF 延續自 4 月 14 日以來淨流入態勢，共 4 個交易日呈正流入，全週淨流入達 5.85 億美元；ETH ETF 周淨流入 8,730 萬美元，雖較前週放緩，但整體信心穩健，機構長期持有意願明確。

BTC ETF 周淨流入前三名：

1. IBIT（BlackRock）：4.766 億美元
2. ARKB（ARK 21Shares）：5,960 萬美元
3. FBTC（Fidelity）：3,200 萬美元

ETH ETF 周淨流入前三名：

1. ETHA（BlackRock）：6,190 萬美元
2. ETHB（Bitwise）：4,780 萬美元
3. EZET（21Shares）：2,100 萬美元

資金高度集中於龍頭產品：IBIT 單週流入佔 BTC ETF 總流入逾八成；ETHA 同樣領跑 ETH ETF 市場。Grayscale 的 GBTC 與 ETHE 則持續面臨資金外流，凸顯投資人從高費用舊產品向低費用新產品遷移之結構性趨勢仍在深化。

截至 4 月 24 日，美國現貨 BTC ETF 總資產淨值（AUM）突破 1,026.4 億美元，佔 BTC 總市值約 6.5%；ETH ETF AUM 約 137.9 億美元，佔 ETH 總市值約 4%。年初至今 BTC ETF 淨流量已轉正至 18.5 億美元，市場信心逐步修復；能否突破歷史累計淨流入高點，將取決於 80,000 美元關鍵關口之多空博弈結果。

2.2 TradFi 流動性：避險退潮，資產配置多元化

• TradFi 永續合約 DEX：單週總成交規模降至約 100 億美元，反映中東局勢緩和後，前期避險驅動之高交易熱度正逐步降溫。商品類（尤以黃金為主）仍占絕對主導，但相較 3 月高峰，其占比已收斂；指數、ETFs 及股票等權益類資產占比則小幅回升，顯示資金正從單一避險邁向多元風險資產配置。

• TradFi 永續合約 CEX：4 月 20 日起交易量雖較 3 月中下旬峰值（單日超 15 億美元）明顯收斂，但仍維持於每日 3–5 億美元活躍區間，代表市場正處「避險退潮、震盪消化」階段。同時，股票與大宗商品板塊占比抬升，驗證資金重新布局權益與周期性資產之趨勢。

• CEX TradFi 資產類別擴容：三家主流交易所 TradFi 資產總數（不含永續合約，僅計傳統金融與差價合約）由 955 增至 956，環比 +0.1%；其中股票類由 590 支增至 594 支，主要由 Gate 新增 4 支推動，環比增幅達 0.7%。

• TradFi 訂單簿深度分析（以 XAUT 為例）：4 月 20–22 日，XAUT 訂單簿 Delta 多次出現大幅負值（21 日一度逼近 -60 萬美元），同期價格由 4,780 美元快速回落至 4,700 美元下方，顯示黃金避險情緒階段性降溫；但自 22 日起，買盤深度明顯增強，綠色正 Delta 持續放大，23 日更出現近 100 萬美元買單峰值。整體呈現「價格偏弱但承接改善」格局，反映中東風險未完全解除、降息預期升溫下，黃金配置需求仍具韌性，惟短期追漲動能已顯疲態。

3. 鏈上數據洞察：流動性重定向與風險再定價

3.1 交易回流高周轉現貨場景，流動性向龍頭集中

PancakeSwap 上週交易量達 359.7 億美元，遠高於 Uniswap 的 183 億美元；Aerodrome、Curve、Fluid 則介於 25–35 億美元之間。Solana 生態中 Raydium 與 Meteora 交易量約 10 億美元，但交易筆數突破 1 億筆，凸顯「小額高頻」特性。整體鏈上交易需求未萎縮，惟資金正從信用型 DeFi 轉向低手續費、高流動性的現貨交易場景，流動性進一步向頂級 AMM 池集中。

3.2 穩定幣資金全面向結算型美元資產靠攏

上週 USDT 供應量升至 1,999.59 億美元（+24.18 億）；USDC 為 803.91 億美元（-1.84 億）；UShDS 為 81.36 億美元（+3.40 億）；USDe 為 44.10 億美元（-19.97 億）；PYUSD 為 27.50 億美元（-6.77 億）。資金明確傾向可直接結算、快速調撥之美元資產，收益型與合成穩定幣大規模淨流出，USDe 單週流出近 20 億美元為最顯著指標。

Circle 與 OSL 推出 1:1 USD/USDC 兌換與統一保證金體系；Tether 配合執法機構凍結 3.44 億美元 USDT，彰顯結算層與合規底層優先之戰略方向。

3.3 LST 風險開始複雜路徑定價，龍頭協議規模微幅修正

Lido、Rocket Pool、Jito 及 Jupiter Staked SOL 等 ETH 與 Solana 系龍頭流動質押（LST）協議，上週均出現 2%–5% 不等之小幅資金流出。rsETH 事件後，市場並未否定質押收益本身，而是啟動對跨鏈與再質押路徑之風險再評估。高複雜度、收益增強型路徑回撤更劇烈；Lido 更宣布最多動用 2,500 stETH 參與聯合救助，凸顯系統性風險需全生態協同應對。

3.4 Aave 借貸餘額斷崖式下滑，資金快速轉移至 Spark

Aave 總借貸餘額由前週 170.27 億美元驟降至 124.81 億美元，單週減少 45.46 億美元（-26.7%），其中 Ethereum 主網由 128.80 億美元降至 96.71 億美元，Plasma 由 19.30 億美元降至 9.42 億美元。此為典型風險事件觸發之資金撤離，且 Aave 在 rsETH 事件後凍結多鏈 rsETH/wrsETH 並限制 WETH 新借，加速倉位收縮。資金並未離開鏈上，而是大量湧入競爭對手 Spark 協議。

3.5 核心資產利率飆升，流動性短期緊繃

Aave Ethereum V3 中，USDC 平均借款利率升至 12.50%（前值 6.91%）、USDT 升至 13.30%（前值 6.76%）、WETH 升至 5.21%（前值 4.00%）。利率飆升主因 rsETH 事件引發流動性收縮：Ethereum Core 市場中 USDC 等核心資產利用率逼近 100%，部分流動性無法提取。市場對「可提領美元流動性」需求急升，鏈上進入流動性修復階段；隨聯合救助推進，資產利率有望於未來數週回歸常態。

3.6 收入結構轉向：結算與波動鏈路成新引擎

Tether 與 Circle 收入基本持平；Hyperliquid 與 Pump 單週收入下滑逾 10%；Aave 則在利率波動中單週收入暴增逾 40%，達近 290 萬美元。穩定幣發行與結算仍為最穩健現金流來源；交易類協議收入分化加劇；而借貸協議在市場波動與倉位重組過程中，成功攫取更多收入。Aave 收入上升但借貸規模下降，亦反映倉位縮短與資金周轉效率提升。

4. 衍生品市場：負費率＋高未平倉量＝擠空潛力積聚

4.1 BTC 永續合約：負資金費率與 OI 上行共存

上週 BTC 永續合約資金費率持續處於負值區間，4 月中旬至下旬多次探至 -0.02 極值，反映空頭持續擁擠。與此同時，價格震盪上行至 78,000 美元，形成「負費率＋價格堅挺」之典型背離結構。未平倉量（OI）由約 210 億美元攀升至 250 億美元以上，顯示新增倉位以空頭為主，構成「空頭加倉＋價格不跌」之高風險組合。

4 月 17 日與 22 日 OI 快速衝高，恰對應價格上行與高位震盪，而資金費率仍維持深度負值，說明空頭不僅未止損，甚至持續加碼。此種「負費率＋OI 擴張＋價格走強」結構，正是擠空能量累積之明確信號；一旦價格突破關鍵阻力，空頭回補恐引發行情加速上漲。惟須留意：OI 高位疊加高分歧，意味槓桿水平偏高，若行情轉弱，去槓桿過程亦可能放大波動。

4.2 期權成交量脈衝放大，中期佈局主導結構不變

BTC 期權成交量於 4 月 17 日與 23 日出現明顯峰值，單日量顯著高於週均水準。月度期權持續主導市場，佔比穩定高於週期與日週期期權，顯示參與者仍以中期結構性佈局為核心策略；短週期交易則多作為事件驅動或短期對沖工具。

成交量放大時間點與價格快速波動或階段性高點高度吻合，反映上漲過程中對沖需求與主動交易行為同步增強。整體結構未見明顯向短週期遷移跡象，但成交量之脈衝式放大，亦暗示關鍵價格區間內波動交易與風險管理需求顯著提升，或加劇短期價格震盪幅度。

4.3 隱含波動率全面回升，期限結構趨向扁平

7D、30D、60D 及更長期限之 BTC 隱含波動率（IV）均自月初低位逐步抬升，其中短期限（7D）波動最劇烈，由接近 -10 區間快速反彈至 -3 附近，顯示短期波動定價明顯修復。不同期限 IV 利差同步收窄，期限結構呈現「扁平化」特徵。

4 月中旬後各期限 IV 同步上行，反映市場對未來不確定性之預期提升，非單一事件驅動。IV 回升與價格高位震盪相互印證，市場分歧加劇、對沖需求上升。在期限結構收斂背景下，短期與中期風險溢價差異減弱；若後續出現方向性突破，IV 仍有進一步上行空間。

4.4 BTC 波動率指數（BVOL）築底企穩，短期波動壓縮

BTC 波動率指數（BVOL）於 4 月中旬明顯回落後，在約 41 區間窄幅震盪，顯示短期恐慌情緒大幅緩解。價格上行階段波動率未同步放大，反而壓縮，反映市場對趨勢延續之定價趨於穩定。

4 月 18 日前後 BVOL 快速下探，與價格階段性回調及隨後反彈相呼應，代表市場經歷一波波動釋放後步入相對平穩階段。當前「價格高位震盪＋波動率壓縮」之組合，正為下一階段方向性突破蓄積條件；一旦價格有效突破區間，波動率大概率重新擴張，帶動衍生品端定價快速調整。

5. 本週展望：關鍵窗口期來臨

6. Gate 機構動態更新：技術與基建雙輪驅動

• 交易結構持續優化，全面領跑行業
￮ 現貨交易量週比增長 20.09%，穩健跑贏市場；合約表現亦持續優於行業平均
￮ 單週新增 30+ 機構商機，Pipeline 加速擴張

• CrossEx 交易量與資金規模創歷史新高
￮ 多家頂級機構啟動跨所套利、對沖及跨所策略部署
￮ CrossEx 交易量週比 +79%，資金規模週比 +816%，屢創新高

• 交易系統 3.0 架構進入最後準備階段
￮ 完成全部部署準備，預計 5 月啟動客戶測試
￮ SBE（Smart Order Routing Engine）＋即時 BBO 已上線，大幅提升數據精度與撮合效率
￮ 持續優化 API 延遲與高頻交易體驗

• TradFi 與機構基礎設施加速完善
￮ 銀行通道與合規接入持續拓展，機構資金落地速度加快
￮ TradFi 訂單管理系統與 API 架構同步升級，支援複雜策略執行

資料來源

• Investing, https://investing.com/currencies/xau-usd-historical-data

• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT

• CoinMarketCap, https://coinmarketcap.com/real-world-assets/?type=all-tokens

• Coinglass, https://www.coinglass.com/pro/depth-delta

• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-tradfi#weekly-volume

• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-institutional-weekly-report

• Bybit, https://www.bybit.com/future-activity/en/tradfi

• Bitget, https://www.bitgettradfi.com/tradfi/XAUUSD

• CryptoQuant, https://cryptoquant.com/asset/btc/chart/derivatives

• Amberdata, https://pro.amberdata.io/options/deribit/btc/current/

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