機構接入預測市場卡關第三階段

原文標題：Prediction Markets: They Grow Up So Fast，作者：Alex Immerman（@aleximm）

編譯｜Odaily 星球日報（@OdailyChina）；譯者｜Asher（@Asher_ 0210）

編者按：二〇二六年三月底，預測市場這一曾被視為邊緣的領域迎來關鍵轉折點。Kalshi 旗下研究機構 Kalshi Research 於紐約舉辦首屆預測市場研究大會，匯聚學界專家、華爾街高階主管、前政界人士與一線交易員。與會者背景多元而權威，明確釋放一項訊號——預測市場正從小眾走向主流。

大會由 Kalshi 聯合創辦人 Tarek Mansour 與 Luana Lopes Lara 對談揭幕，彭博記者 Katherine Doherty 主持。本文精選整理大會核心觀點，聚焦預測市場的演進路徑、機構採用階段、基礎設施價值及未來發展趨勢。

預測市場早已超越「選舉」與「體育」

長期以來，外界對預測市場的印象，多停留在美國總統大選、超級盃、瘋狂三月等高關注度事件。這些議題主導新聞節奏，也貢獻了絕大部分交易量，卻掩蓋了其更廣泛的應用潛力。

事實上，此一認知正在快速翻轉。大會期間，體育類預測的單週交易量逼近三十億美元，佔 Kalshi 總交易量約八成——看似主導地位穩固，但數據顯示：**體育占比已降至歷史最低水準**。

換言之，娛樂、加密貨幣、政治、文化等長尾類別的成長速度更快。它們不僅驅動用戶增長與長期留存，更展現出高度穩定性與專業深度。體育僅是「入門載具」：直觀、情緒濃厚、節奏清晰，擅於吸引大眾參與；而佔總交易量逾兩成的非體育市場，正迅速成為機構風險管理與資訊定價的核心場域。

機構端亦同步印證此一趨勢： • 高盛股票業務全球聯席主管 Cyril Goddeeris 指出，與宏觀事件（如 CPI 數據、利率決策）相關的預測，已成華爾街最優先關注類別； • CNBC 增長平台主管 Sally Shin 表示，她已將聯儲主席動向、非農就業數據等預測結果，納入財經敘事工具箱； • Tradeweb 全球市場聯席主管 Troy Dixon 展望未來：大型投行將設立專屬預測市場交易部門，以金融類合約為核心產品。

預測市場，正從「娛樂性投注」，全面升級為「資訊提取與風險管理工具」。

Kalshi 為何贏得華爾街信任？

傳統金融市場高效運作的基石，在於存在公認基準：標普五百指數代表美股整體表現，ICE 原油期貨則提供國際原油定價錨點。然而，對於政治與經濟事件（例如誰將勝選、某項關稅是否通過、最高法院判決結果），長期缺乏廣泛認可且即時更新的「動態基準」。

預測市場填補了這項關鍵缺口。如今，任何可驗證事件的未來機率，皆可透過流動市場產生可信、即時、透明的價格基準。當「三○％關稅提案通過機率」擁有明確市價時，機構即可據此執行對沖操作，或為投資組合中其他風險敞口定價。事件本身，因而成為可直接交易的資產。

正如 Tradeweb 的 Troy Dixon 所言：「回顧川普首次當選時期，許多投資人透過做空標普五百來對沖政治風險——但這是錯誤的交易。問題在於：該事件本身的影響應如何定價？基準在哪裡？」

Kalshi 創辦人 Tarek Mansour 亦指出，其創業動機源於早年於高盛服務客戶時的實務經驗：針對二〇二四年大選與英國脫歐等重大事件提供建議時，機構常需同時判斷「事件結果」與「該結果對資產價格的影響」兩重變數。後者極易失效，導致對沖失準。而當事件本身具備直接價格基準，原本分散的雙重風險便整合為單一判斷，大幅提升決策效率與精準度。

機構採用的三大階段：從參考到交易

目前，華爾街尚未大規模投入 Kalshi 實際交易，但採用路徑已高度清晰，可分為三個遞進階段：

• 第一階段：數據接入——將預測市場價格嵌入日常分析流程，例如讓投資經理如同查閱 VIX 指數般即時瀏覽 Kalshi 賠率。此階段已初步實現：約翰霍普金斯大學教授、前聯儲官員 Jonathan Wright 表示，聯儲決策、失業率、GDP 等關鍵宏觀指標，Kalshi 已成為唯一可依賴的即時民意與預期反映來源；
• 第二階段：系統整合——完成合規審批、法律確認、技術對接與內部培訓，將預測市場正式納入機構可用金融工具體系；
• 第三階段：實際交易——啟動風險對沖與策略部署，交易量與流動性持續累積，形成正向循環：更多對沖者吸引投機者，更緊緻價差再吸引更多對沖者，基準價格因而不斷強化。

當前，多數機構仍處於第一階段，少數邁入第二階段，僅極少數進入第三階段。

阻礙第三階段落地的核心障礙，在於現行「全額保證金」機制：每一百美元頭寸須存入一百美元現金。此模式對散戶可行，卻嚴重違背對沖基金與銀行對資本效率與槓桿運用的根本需求。Tarek 明確指出：「若想建立一百美元對沖部位，就得鎖定一百美元資金——對 Citadel 或 Millennium 此類機構而言，成本過高，完全不可行。」Kalshi 已獲美國國家期貨協會（NFA）許可，並正積極與商品期貨交易委員會（CFTC）協作，推動引入標準化保證金交易制度。

下一階段：從新奇到基礎設施

彭博市場創新負責人 Michael McDonough 提出最具洞察力的判準：成功的真正標誌，是這些工具變得「無聊」。他將預測市場類比一九七〇年代的期權市場——當時同樣面臨操縱疑慮與監管不確定性，最終卻演化為無需特別說明、人人默認使用的金融基礎設施。

AQR 合夥人 Toby Moskowitz 表示樂觀下注：五年內，甚至更短時間，預測市場必將成為機構層級的標準化可行工具。

Vote Hub 創辦人 Garrett Herren 描繪終局圖景：討論焦點將不再是「是否使用預測市場」，而是「如何最佳化使用」。一旦話題轉向操作細節，即意味其已不可或缺。事實上，儘管預測市場當前總規模仍小，其所服務的對沖需求卻極其龐大。

預測市場的常態化，已然發生。

在政治領域，前國會議員 Mondaire Jones 指出：兩黨高層——包括川普、眾議院少數黨領袖 Jeffries、參議院少數黨領袖 Schumer——均已公開引用 Kalshi 賠率作為政策與選情研判依據。DDHQ 的 Scott Tranter 亦確認，預測市場數據已成民主黨內部決策的重要輸入。Vote Hub 更宣布，已將 Kalshi 數據直接整合至其中期選舉預測模型。

上述現象，在兩年前幾乎不存在。彼時，Kalshi 上最成功的交易者仍被視為業餘愛好者；今日，他們的專業深度與影響力，已無法再以「業餘」二字概括。

圓桌論壇中，四位頂尖交易者分享歷程：有人耗費十一年深入研究 Billboard 排行榜，有人自二〇〇六年起持續參與預測市場——當時它尚是零資金、帶點極客氣質的興趣實驗。他們背景各異：音樂產業、政治幕僚、職業撲克玩家……但一致認同：這個平台真正獎勵的，是**對特定領域的深度理解與持續耕耘，而非金融履歷或名校光環**。

結語：一種新型不確定性定價基礎設施

預測市場已走過漫長進化之路：從學術實驗，到選舉週期的短暫熱點，再到體育博彩的延伸想像。

而本次大會所傳遞的核心訊息清晰而堅定：預測市場正逐步演化為一種為不確定性定價的公共基礎設施，服務對象涵蓋個人投資者、媒體、政策制定者，乃至全球頂級金融機構；應用場景亦跨越風險管理、資訊萃取、敘事建構與決策支援等多元維度。