AI正抽乾比特幣：六十二億ETF資金大遷徙
原文作者： Michael Ebiekutan
原文編譯： 深潮 TechFlow
導讀： 自 2025 年 10 月比特幣觸及 12.6 萬美元的歷史高點以來，加密市場正經歷自 2022 年以來最劇烈的回撤。市場做市商 Wintermute 的最新報告指出，除了高達 62 億美元的 ETF 淨流出，資本正大規模向 AI 領域輪動。報告深入分析了為什麼 Coinbase 溢價、ETF 流向和基差利率將成為本輪結構性復甦的關鍵指標。
全文如下：
- 比特幣 ETF 成為加密市場整體下跌的主要推動力，自去年 11 月以来，其淨流出已超過 62 億美元。
- AI 敘事正在吸收原本屬於比特幣甚至軟體股的資金。
- 在 Coinbase 溢價轉正、ETF 資金持續流入以及基差利率（Basis Rates）穩定之前，比特幣可能難以走出低谷。
ETF 大量流出 + AI 資本虹吸：比特幣陷入深度調整
根據 Wintermute 的分析，自 2025 年 10 月 10 日爆發槓桿清算潮以來，比特幣（BTC）這一波下行趨勢，主要由兩大因素驅動：一是美國比特幣現貨 ETF 持續資金外流；二是全球流動性加速湧向人工智慧（AI）相關資產，形成強勁的「敘事虹吸效應」。
該機構指出，比特幣已完全回吐自 2024 年 11 月美國總統特朗普勝選後累積的所有漲幅。價格從 2025 年 10 月創下的 126,000 美元歷史新高，一路下探至上周五約 60,000 美元，跌幅逾 50%，為 2022 年熊市以來最嚴重的單輪調整。
Coinbase 溢價轉負、OTC 抛壓加劇：美國市場成下跌震中
Wintermute 強調，本次下跌壓力高度集中於美國市場。關鍵佐證包括：Coinbase 溢價（Coinbase Premium）自 2024 年 12 月起持續走弱並轉為負值；同時，場外交易（OTC）市場中美國對手方出現明顯拋壓。這表明本土零售與機構參與者信心顯著退潮。
更值得注意的是，美國比特幣現貨 ETF 自 2024 年 11 月以來累計淨流出達 62 億美元，創下該類產品有史以來最長、最深的一次資金外流潮。其中，貝萊德（BlackRock）旗下 IBIT 在上周四市場崩盤期間單日名義成交量高達約 100 億美元，凸顯贖回壓力已觸發惡性循環——當贖回迫使 ETF 發起人（Sponsors）在跌勢中被迫賣出實物比特幣時，價格進一步承壓，形成自我強化的負面反饋回路。
AI 敘事全面主導資金流向：加密與軟體股同受擠壓
Wintermute 的進一步研究揭示：當前股市的韌性並非來自普適性上漲，而是高度依賴 AI 主題的獨強表現。數據顯示，比特幣與標普 500 指數中的軟體板塊（S&P Software Index）過去兩年走勢高度同步；一旦從納斯達克指數中剔除 AI 相關個股，加密市場的「負偏態」（Negative Skew）——即下跌時跌幅顯著大於大盤的特性——便幾乎消失。
該公司桌面策略師 Jasper De Maere 明確指出：「真正的核心故事是，數月來 AI 一直在以犧牲其他所有資產為代價，吸收市場可得的全部增量資本……若想讓加密市場重新跑贏大盤，就必須先讓 AI 交易的泡沫水分被充分擠出。微軟近期疲軟的財報已開啟這一進程，但後續仍需更多催化劑支持。」
比特幣與標普軟體指數（S&P Software）的表現對比
來源：Wintermute
結構性復甦三大關鍵信號：誰在支撐需求？
報告同時指出，目前支撐比特幣價格的「現貨需求」（Spot Demand）依然極度疲軟。過去一年曾扮演重要買方角色的數位資產財政部（DATs），因價格跌破其平均持倉成本，目前帳面浮虧高達 250 億美元。此一狀況直接導致其淨資產價值（NAV）溢價收縮，嚴重削弱其再融資能力與後續購入動能。
Wintermute 明確提出，比特幣要邁向可持續的結構性復甦，必須同時滿足三項前置條件：
• Coinbase 溢價由負轉正（反映本土買氣回暖）；
• ETF 資金流向由淨流出轉為淨流入（代表長期配置需求重啟）；
• 基差利率（Basis Rates）趨於穩定（反映期現套利空間收斂、市場定價效率提升）。
截至報告發布當日（週二），比特幣交易價約為 69,700 美元，過去 24 小時下跌 0.3%。
