高盛申購比特幣ETF　華爾街最後堡壘崩解

原文作者：小餅，深潮 TechFlow

2017 年 9 月 12 日，紐約，CNBC 機構投資者大會。

摩根大通 CEO Jamie Dimon 站在台上，對著全場基金經理扔出一句話：「比特幣是騙局，比鬱金香泡沫還不如。誰要是在摩根大通交易比特幣，我立刻開除他，理由有兩個：違反規定，而且蠢。」

那天比特幣跌了 2%，報 4106 美元。

九年後的 2026 年 4 月 14 日，高盛向 SEC 提交了 Goldman Sachs Bitcoin Premium Income ETF 的申請。六天前，摩根士丹利的現貨比特幣 ETF（MSBT）剛剛上市，首日吸金 3400 萬美元，費率 0.14%。

同一天，特朗普提名的聯準會主席人選 Kevin Warsh 提交了 69 頁的財務披露文件，裡面赫然列著對 Polymarket、Solana、以太坊開發平台 Tenderly 和比特幣閃電網路創業公司 Flashnet 的投資。

一週之內，三件事同時發生。

華爾街對比特幣的態度，從「這是騙局」到「我們自己做產品賣」，花了整整九年。

不是現貨 ETF，高盛在賣什麼？

先說一個被市場忽略的細節：高盛這次申請的不是現貨比特幣 ETF。

它申請的是一個「溢價收益型」ETF，核心策略是 covered call（備兌看漲期權）。簡單說，基金持有現貨比特幣 ETF 的份額（主要是貝萊德的 IBIT），同時賣出看漲期權，收取期權費，定期分紅給投資者。賣出期權覆蓋率在 40% 到 100% 之間浮動。

這意味著什麼？如果比特幣暴漲，你只能賺到一部分；如果比特幣橫盤或者小幅上漲，你比純持有比特幣賺得多，因為有期權費的額外收入。

高盛選擇這個產品形態，精準暴露了它的客戶畫像：不是那些想靠比特幣翻十倍的散戶，而是管理著幾億、幾十億美元的機構配置型資金。這些錢需要一個理由進入比特幣，那個理由不能是「信仰」，必須是「收益率」。

高盛的 ETF 本質上是在說：比特幣的波動率本身就是一種可以變現的資產。你不需要賭方向，你只需要承認這個市場足夠活躍，期權賣方就能賺錢。

這個思路和貝萊德即將推出的 BITA 如出一轍。BITA 也是 covered call 策略，也是把比特幣的波動率變成月度分紅。區別在於貝萊德有 IBIT 這個 550 億美元的巨型底倉做流動性支撐，而高盛選擇不直接持有比特幣，透過開曼群島子公司間接持有現貨 ETF 份額來規避監管約束。

兩家華爾街巨頭，幾乎同時把目光鎖定在同一個產品賽道上，似乎可以說明一件事：比特幣現貨 ETF 的戰爭已經打完了，下一場戰爭是「誰能把比特幣包裝成傳統資管客戶聽得懂的產品」。

從買別人產品到自己造產品：高盛的九年轉身

把時間線拉長看，高盛對加密貨幣的態度變化堪稱華爾街最戲劇性的轉身之一。

2021 年，高盛重啟了加密貨幣交易櫃檯，開始為客戶提供比特幣期貨和期權交易。那時候整個行業還在用「我們關注區塊鏈技術，不關注比特幣」這種話術來表達「我想碰但不敢說」的曖昧。

2024 年底到 2025 年初，高盛的 13F 文件開始露出真面目。截至 2024 年第四季，高盛持有價值 15.7 億美元的比特幣 ETF 份額，其中 12.7 億美元在貝萊德的 IBIT 裡，2.88 億美元在富達的 FBTC 裡，比上一季暴增 121%。

到了 2025 年第四季的 13F 披露，高盛透過各家現貨比特幣 ETF 間接持有約 13741 枚比特幣，當時市值約 17.1 億美元。更驚人的是，它同時持有約 10 億美元的以太坊 ETF、1.53 億美元的 XRP ETF 和 1.08 億美元的 Solana ETF。CEO David Solomon 還受邀在 World Liberty Financial 論壇上發言。

從買別人產品，到自己做產品賣給別人，高盛走了不到兩年。

摩根士丹利：1.6 萬名理財顧問就是最大武器

摩根士丹利的節奏更快，也更激進。

MSBT 於 4 月 8 日在紐交所 Arca 上市，成為美國歷史上第一隻由大型商業銀行直接發行的現貨比特幣 ETF。費率 0.14%，比貝萊德的 IBIT 便宜 11 個基點，一上市就打起了價格戰。

Bloomberg 的 ETF 分析師 Eric Balchunas 把 MSBT 的首日表現評為「所有 ETF 發行中排名前 1%」，預測一年內資產管理規模可達 50 億美元。

但 MSBT 真正的武器不是費率，是銷售網絡。摩根士丹利旗下有 1.6 萬名財富管理顧問，管理著 9.3 兆美元的客戶資產。此前這些顧問只能推薦第三方比特幣 ETF，現在可以直接推自家產品。

更重要的是，摩根士丹利已經建議客戶將投資組合的 2% 到 4% 配置在加密貨幣上。當一個管理 9.3 兆美元的平台給出這樣的配置建議，即使只有一小部分客戶執行，流入加密市場的資金也是天文數字。

摩根士丹利還計畫在 2026 年上半年透過 E*Trade 開放比特幣、以太坊和 Solana 的現貨交易，同時已經提交了以太坊和 Solana 信託的申請。這不是試水，這是全面鋪開。

Coinbase 機構業務聯席 CEO Brett Tejpaul 說了一句很精準的話：「這標誌著數位資產採納的第二波浪潮。」

第一波是 2024 年現貨 ETF 獲批，資金透過 ETF 渠道湧入；第二波是銀行自己下場做產品，把加密資產嵌入到傳統財富管理的完整鏈條中。

69 頁文件裡的秘密：下一任聯準會主席投資 Polymarket 與 Solana

但這週最有意思的新聞，可能不是高盛和摩根士丹利，而是 Kevin Warsh 的那份 69 頁的財務披露。

Warsh 是川普提名的下一任聯準會主席，計畫接替即將在 5 月卸任的 Jerome Powell。他的 69 頁 OGE 278e 表格在 4 月 14 日提交，裡面藏著一張令人瞠目的投資清單：對以太坊 L2 網路 Blast 的投資，對去中心化預測市場 Polymarket 的投資，對比特幣閃電網路創業公司 Flashnet 的股權，對 Tenderly（以太坊開發平台）的投資，對 Bitwise（管理著一隻現貨比特幣 ETF 的資管公司）的先前投資。

透過 DCM Investments 和 AVF 系列基金結構，Warsh 在 DeFi 借貸、去中心化衍生品、L1 和 L2 網路、預測市場和比特幣支付基礎設施等領域廣泛佈局。

雖然這些倉位大多規模很小（按 OGE 規則，未標註金額的項目意味著價值低於 1000 美元），而且 Warsh 已承諾在獲得確認後全部清倉，但訊號意義極強：即將掌管美國貨幣政策的人，不是被動地在券商帳戶裡買了點比特幣，而是主動尋找並投資了加密生態中最前沿的協議和基礎設施。

Warsh 此前曾公開表示，比特幣是「一種重要資產」，是「政策的好警察」，能在聯準會落後於通膨曲線時發出訊號。Michael Saylor 預測他將成為「第一位親比特幣的聯準會主席」。

這句話如果放在 2017 年 Jamie Dimon 說「比特幣是騙局」的那個下午，大概會被當成精神病人的囈語。

華爾街沒有信仰，只有帳本

把這三件事疊在一起看，畫面就清晰了。

華爾街從來不會因為「信仰」做任何事。它做每一件事的原因都只有一個：利潤。當這些機構集體行動時，它們看到的不是比特幣的哲學意義，而是一個年交易量兆美元、波動率常年維持在 60% 以上、期權市場日益成熟的資產類別，以及圍繞這個資產類別可以收取的管理費、交易佣金和結構化產品溢價。

對散戶來說，這意味著什麼？

短期看，更多的 ETF 意味著更激烈的費率戰。MSBT 的 0.14% 已經把產業底線拉低了，高盛和貝萊德的收益型 ETF 會進一步爭奪那些「想要收益但不想承受全部波動」的保守型資金。比特幣的資金入口正在被拓寬。

中期看，當華爾街開始圍繞比特幣建構收益型產品，它實際上在把比特幣從「投機資產」重新定義為「另類收益資產」。這會吸引一大批此前被「波動率太大」嚇退的養老金、保險資金和大學捐贈基金。這些錢一旦進來，就不太會出去。

長期看，當聯準會主席候選人的投資組合裡有 Polymarket 和 Solana，當華爾街最傲慢的兩家投行爭相發行比特幣 ETF 產品，「比特幣是否是合法資產」這個問題已經不需要回答了。

問題變成了：你在这个新秩序中，站在哪一邊？

2017 年 Jamie Dimon 說「我會開除交易比特幣的員工」。2026 年，他的同行們在爭先恐後地把比特幣賣給每一個走進銀行大門的客戶。

華爾街沒有信仰，只有帳本。當帳本上的數字足夠大，任何信仰都會改變。

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