全球央行「囤金時代」是否終結？

原文作者：趙穎

原文來源：華爾街見聞

近期市場最熱門的議題是：全球央行是否正大規模拋售黃金？這場延續長達15年的官方「囤金潮」，是否已走到終點？

據追風交易台，瑞銀策略師Joni Teves於4月2日發布的最新貴金屬研究報告中明確指出：央行出現結構性轉向、大規模拋售黃金的可能性極低。官方機構仍將維持淨買入立場，僅購金節奏將溫和放緩——預估2026年全年購金量約為800至850噸，略低於2025年的約860噸。

報告特別針對近期引發廣泛關注的案例——土耳其「數週內出售約50噸黃金」的新聞提出警示：土耳其央行公布的黃金數據中，實際混入了商業銀行頭寸、黃金互換等非純粹官方操作，單憑 headlines 就推斷「央行啟動拋售」風險極高；建議待更細緻、可拆分的數據披露後再做判斷。

在價格層面，瑞銀將短期黃金走勢定義為「噪音密集期」：地緣政治新聞輪番發酵，將持續引發金價震盪與盤整；但中期上漲邏輯依然堅實，並小幅下調2026年金價年均預測至5000美元（原為5200美元，主要反映第一季度帳面調整），年底目標價則維持5600美元不變（此目標於1月底首度設定）。

「央行賣金」非此輪回撤主因，800–850噸實為「步伐放緩」而非方向逆轉

市場擔憂的情境相當具體：若中東衝突長期化、油價推升通膨、經濟增長放緩、本幣貶值加劇，部分新興市場央行可能被迫出售黃金以應對流動性壓力。報告雖不否認「個別央行偶發性賣出」的可能性，但強調這絕不意味官方部門整體增持趨勢的終結。

報告提醒一個關鍵事實：過去15年官方部門持續增持黃金的過程中，單月出現「淨賣出」其實並不罕見。原因多元且務實：例如早期以較低價格建倉的央行，在核心持倉之外進行戰術性止盈；金價大幅上漲觸發資產再平衡；或黃金生產國因產出增加而自然流入、又於特定時點集中出口。換言之，「賣出」是一種操作行為，未必代表政策立場的根本改變。

基線判斷仍是「淨買入持續，但速度放緩」。背後邏輯在於官方部門的交易慣性：它們本質上是「實物買家」，習慣於在價格回調時提供支撐，助市場更快在更高平台企穩；相反，它們通常不追漲，傾向於等待價格更合理、波動更收斂之際再行介入。

這也解釋了為何市場波動升高時，投資者會突然感覺「央行消失了」。報告觀察指出：近期官方部門及其他偏長期持有者普遍選擇觀望，而非每次下跌都即時補倉。

土耳其「拋售50噸」敘事被過度放大，短線金價更受美元與實際利率主導

土耳其案例之所以敏感，在於其表面符合「央行啟動賣金」的敘事框架。但該國存在明顯特殊性：部分數據變動可能源自黃金互換，而非直接市場拋售；更重要的是，土耳其央行長期將黃金視為政策工具，用於支持國內銀行體系流動性管理。

其央行所披露的黃金總量中，實際涵蓋部分商業銀行頭寸。再加上自2017年起，土耳其逐步允許銀行及其他金融實體在體系內更靈活運用黃金，導致「總量變化」無法等同於「央行主動拋售」。報告明確建議：應等待可清晰區分各類頭寸的細項數據發布後，再審慎評估是否構成長期趨勢轉折。

3月交易環境呈現「雙重不確定性」：一方面，伊朗相關消息升溫之際，金價剛經歷1–2月急漲急跌，正尋求新的穩定區間；另一方面，中東衝突對宏觀經濟與資產定價的影響具有高度非線性特徵，令長期資金不願輕易下注。

當「逢低買入」的戰略型資金缺席，金價短線便更易回歸傳統驅動框架：美元走強、美國實際利率上行，形成明確壓制；多頭進一步被擠出，甚至出現階段性做空力量。此外，中國需求在此階段發揮關鍵支撐作用，促使金價在4500美元附近築底後，回升至4700美元一線震盪整理。

央行持金的深層邏輯：買入即持有，鮮少交易

世界銀行《第五次雙年儲備管理調查報告（2025）》深入解析央行對黃金的真實思維。該報告涵蓋截至2024年12月的最新持倉數據，共136家機構參與，創歷屆最高；更首次單獨設立「黃金專章」。

幾組關鍵數據勾勒出央行行為邊界：約47%的央行以「歷史遺留」決定黃金持倉規模；約26%基於定性判斷；僅約四分之一將黃金正式納入戰略資產配置框架。

更值得關注的是：僅約4.5%的央行會對黃金儲備進行短期戰術調整；而主流投資風格為「買入並長期持有」（占比達62%）。這一畫像清晰表明：即便購金節奏放緩，官方部門亦非受新聞驅動、頻繁調倉的交易員群體。

就增持動機而言，逾半數央行將「分散化」列為首要原因；本地黃金購買計畫佔約35%，地緣風險考量佔約32%；而以「流動性需求」為由增持者僅約6%。顯示官方部門對黃金的核心邏輯，並未因近期市場波動而動搖或失效。

短期震盪難免，但「創新高」仍是中長期主軸

回歸交易視角，黃金從非直線式上漲：未來數週可能持續盤整、波動加劇，因市場需反覆重估地緣風險演變。然而，支撐中長期資金配置黃金的兩大核心邏輯——「經濟增長與通膨的複合風險」及「地緣緊張態勢的長期化」——正推動「配置黃金」成為更普遍的投資組合動作。

在此框架下，報告所給出的定價錨點明確：2026年金價年均預期為5000美元，年底目標價維持5600美元。同時指出，投機性多頭部位已顯著「淨化」，而長期型參與者仍處低配狀態；倘若後續再現回調，更宜視為「戰略建倉窗口」，而非趨勢終結信號。