Polymarket 對決 Kalshi：預測市場之王

幾天前，X 平台上眾多 KOL 突然發現，自己帳號中代表與 Kalshi 合作的認證徽章已悄然消失。

Prediction News 隨即報導此事，一張令人莞爾的截圖隨之流出：Polymarket 官方帳號竟悄悄為這則報導點讚。

Polymarket 與 Kalshi 的商業競爭已持續多年，預測市場正邁入真正的雙寡頭時代。

一方是加密原生、全球佈局的 Polymarket；另一方是根植於合規金融體系、深耕美國本土的 Kalshi。

這場競爭的本質，並非單純比拼公司規模或技術實力，而是關於「未來資訊定價權」的根本之爭——究竟由 Crypto 主導，還是由華爾街主導？

因此，這場深度對比分析極具價值。

一、商戰編年史：從監管博弈到線下對決

過去一年，雙雄之爭已從產品層面全面升級為「渠道＋監管＋輿論＋實體行銷」的立體化競逐。

1. 估值競賽：41 天內的資本反擊戰

2025 年 10 月 7 日，Polymarket 宣布獲得 ICE 20 億美元戰略投資，估值達 90 億美元。

僅三天後，Kalshi 宣布完成 3 億美元 D 輪融資，估值 50 億美元——時間點精準得難以視為巧合。

Polymarket 乘勝追擊：10 月 23 日，彭博社披露其正籌備新一輪融資，目標估值飆至 150 億美元。

11 月 20 日，Kalshi 迅速回應：完成 10 億美元融資，估值躍升至 110 億美元，由 Paradigm 領投。不僅超越 Polymarket 此前 90 億估值，更直逼其 150 億目標——距離上輪 D 輪融資公布，僅隔 41 天。

2. 文化破圈：主流流量爭奪戰

2025 年 9 月 24 日，《南方公園》第 27 季第 5 集《Conflict of Interest》釋出預告，劇情首度融入預測市場元素。

雙方同步意識到：這是預測市場首次登陸主流文化視野。誰能將熱度轉化為真實交易量，誰就能搶佔破圈紅利。

Kalshi 與 Polymarket 迅速上線高度貼合劇情的預測市場，讓用戶即時押注走向。

劇集播出當日，Kalshi 團隊集體換上《南方公園》卡通風格頭像，在 X 上密集互動，成功將品牌嵌入當日熱議話題。

3. 生態附屬帳號與掛標大戰

2025 年下半年起，雙方幾乎同步推出 KOL 認證計畫，在 X 平台為合作交易員、開發者與生態項目掛載官方徽章。

Polymarket 行動更快：推出 Trader 徽章（認證活躍交易者，鼓勵分享策略）與 Builder 徽章（面向開發者，強化平台應用生態），並配套啟動 100 萬美元 Builders 激勵計畫。

Kalshi 迅速跟進，建立覆蓋體育、文化、交易員等多維度的徽章體系，將模式延伸至其具備天然優勢的大眾市場領域。

如今 X 平台上，預測市場參與者非 Polymarket 即 Kalshi 徽章，生態認知高度集中。

4. 實體行銷對決：曼哈頓免費商品大戰

2026 年 2 月 2 日，Kalshi 宣布次日於紐約 Westside Market 超市提供每人最高 50 美元免費食物，現場排隊盛況空前。

2 月 3 日，Polymarket 立即反擊：宣布在紐約開設連續 5 天的免費食物快閃店，規則簡單粗暴——顧客可將一個手提包塞滿帶走，無任何附加條件；同時宣布向 Food Bank for New York City 捐贈 100 萬美元，支援全城糧食安全。

兩場活動前後腳上演，火藥味十足，展現出前所未有的地面戰鬥力。

5. 監管與政治資源的軍備競賽

雙方在華盛頓的遊說行動從未停歇，不約而同邀請 Donald Trump Jr. 公開站台，既爭取共和黨系監管支持，亦佈局輿論場政治話語權。

但真正焦灼戰場位於兩個維度：CFTC 的規則縫隙，以及各州法院的禁令攻防。

Polymarket 採用離岸架構緩解直接監管壓力，並透過收購 QCEX 暗度陳倉布局美國市場；Kalshi 則選擇正面迎戰，手握 CFTC 首張預測市場專屬牌照，卻也因此成為州檢察官重點打擊對象——目前已至少遭 4 個州提起訴訟，指控其違法接受本地用戶投注。

這場看似樸實的商業競爭，早已升級為政治資本與流量壟斷的全面戰爭。

二、硬核對比：五大維度拆解雙雄格局

2.1 交易數據：政治週期 vs 體育賽曆的錯位增長

截至 2026 年 2 月，全球預測市場總名義交易額（Notional Volume）達 1275 億美元，實際交易額（Volume）699 億美元，獨立用戶 249 萬，未平倉合約（Open Interest）突破 10 億美元。

Polymarket 與 Kalshi 合計佔據約 79% 市場份額：Polymarket 以 560.7 億美元名義交易額居首，Kalshi 為 447.1 億美元；未平倉合約方面，Kalshi 以 4.74 億美元小幅領先 Polymarket 的 4.10 億美元，雙方合計佔全市場 OI 超過 85%。

增長驅動力明顯分化：Polymarket OI 在 2024 年 10 月美國大選期間衝至 5 億美元峰值；Kalshi 則於 2025 年 NFL 賽季啟動後快速拉升，年底創歷史新高。

一家靠政治週期，一家靠體育賽曆——兩條路徑並行不悖，卻也互為補充。

（資料來源：Dune，截至 2026 年 2 月 26 日 11:00）

2.2 收入模式：已驗證的動態費率 vs 剛起步的 Taker Fee

雙方收費邏輯存在根本差異：

Kalshi

採用機率加權動態費率：費用依合約價格浮動，於 50（即 50/50 機率）時達峰值，向 0 或 99 兩端遞減。例如一筆 100 美元交易，費用上限約 1.74 美元，有效費率約 1.2%。

2024 年營收 2400 萬美元，2025 年暴增至 2.6 億美元，年增 994%。但收入高度集中於體育賽季：NFL（9–11 月）單季貢獻 1.38 億美元，12 月單月達 6350 萬美元歷史新高，淡季則大幅回落，季節性特徵鮮明。

Polymarket

長期堅持零費率策略，以免費換取用戶與流動性。直至 2026 年 2 月，才於體育市場正式落地 Taker Fee 動態費率。收費首週即突破 100 萬美元手續費收入。DefiLlama 數據顯示，近 30 日收入達 318 萬美元，收入曲線自 2026 年 1 月起才真正上揚。

值得注意的是，日結型市場（如短週期政治、Meme 類合約）有望成為 Polymarket 未來重要收入來源——此類市場用戶交易頻繁、對費用敏感度低。

總結而言：Kalshi 收費模式已獲驗證，但高度依賴體育賽季；Polymarket 收費剛起步，年收入雖遠不及 Kalshi，卻標誌著其「以免費換流動性」階段正式終結，進入嚴肅經營新階段。

2.3 用戶畫像：持牌精英 vs 全球散戶

用戶結構深受監管環境塑造：

Kalshi 持有 CFTC 牌照，合法服務美國用戶，業務重心集中於本土市場。

Polymarket 於 2025 年底透過收購 QCEX 重返美國市場；此前數年「流亡期」反而助其累積廣泛國際用戶基礎。

從收入結構亦可窺見差異：

Kalshi 89% 收入來自體育市場，用戶行為接近傳統體育博彩：交易頻率高、單筆金額較小、活躍度隨賽季波動明顯。

Polymarket 則以政治與宏觀市場為核心，吸引大量機構級交易者用於對沖風險。單筆下注金額顯著更高——2024 年美國大選期間，一名法國交易員單筆押注逾 5000 萬美元，最終盈利 8500 萬美元，此等規模在體育市場極為罕見。

2.4 渠道護城河：分銷代理 vs 開發者生態

2025 年底，Robinhood 與 Coinbase 均在自家平台內建預測市場功能，合作對象皆為 Kalshi。PrizePicks、Underdog 等體育平台亦將現成用戶導流至 Kalshi。同年 12 月，Kalshi 更聯合 Coinbase、Robinhood、Crypto.com 成立「預測市場聯盟」。

邏輯清晰：Kalshi 手握 CFTC「指定合約市場」（DCM）牌照，對持牌金融機構而言，接入其系統如同接入傳統期貨交易所，流程透明、合規成本低、風險可控。

Polymarket 則選擇截然不同的路徑：不重渠道分銷，而致力打造底層基礎設施，鼓勵生態圍繞其自主生長。

最關鍵一步發生於五日前：Polymarket 收購 YC 2025 秋季批次項目 Dome。Dome 提供統一 API，開發者只需寫一次程式碼，即可同時接入 Polymarket、Kalshi 等多家平台的數據與流動性。

如今 Vibe Coding 正熱，開發者可調用 Dome API 快速搭建交易機器人、數據儀表板、嵌入式市場元件；AI Agent 亦能藉此 API 自動執行預測交易策略。

兩條路徑對比鮮明：Kalshi 鋪設商業網絡，靠夥伴輸送用戶與交易量；Polymarket 構建底層協議，押注生態自發形成。一旦底層網絡效應確立，後來者複製門檻將極高。

2.5 行銷策略：品牌曝光 vs 社群裂變

行銷打法與用戶結構高度一致：

Kalshi 主打大眾品牌曝光，手法直接高效。紐約市長選舉期間，其實時賠率廣告覆蓋時代廣場、賓州車站與地鐵列車；NBA 總決賽期間，運用 AI 工具以 2000 美元成本製作電視廣告，黃金時段投放後於 X 平台獲 300 多萬次播放。

再搭配與 CNN、CNBC 的深度合作，Kalshi 賠率數據直接嵌入新聞直播畫面——對普通觀眾而言，等同於主流媒體背書，信任感自然提升。

Polymarket 則傾向社群自傳播：

其推廣機制設計細緻：用戶分享專屬連結，每獲一次點擊即得 0.01 美元；若對方入金超過 20 美元，再額外獎勵 10 美元 CPA；達成特定點擊與交易規模後，更有額外分潤激勵。整套機制類似 Meme 交易平台返佣鏈接，驅動持續拉新。

此外，Polymarket 亦積極培育內容生態，如扶持 @BrosOnPM 等垂直 KOL。這些帳號聚焦服務 builders 與交易者，每日產出深度內容，協助開發者對接流量，推動圈內自循環傳播。

三、誰是終極贏家？關鍵變量正在浮現

上述數據呈現的是當下格局，但預測市場仍處早期階段：監管未定、新競爭者湧入、商業模式尚未完全驗證。與其武斷判斷勝負，不如釐清真正決定未來的幾個核心問題。

雙雄正加速互相滲透彼此腹地

Polymarket 返美後首批上線合約全為體育類，並相繼簽下 MLS、NHL 及紐約遊騎兵隊（Rangers）等官方合作，以聯賽品牌為體育市場背書——一個靠政治起家的平台，正全力進軍體育賽道。

可能原因有二：其一，政治類市場目前面臨較高監管不確定性，體育類相對易被接受；其二，主動切入 Kalshi 的美國基本盤，搶佔市場份額。

Kalshi 亦未止步於體育：與 CNN、CNBC 合作，使其賠率數據直接出現在新聞直播畫面中。體育起家的平台，正試圖建立媒體級公信力，向政治與宏觀賽道延伸。

但風險不在同一量級：Polymarket 在政治與體育均有真實交易量支撐；Kalshi 則幾乎全部交易量壓於體育，這一結構性差異，將在後續監管風險討論中成為關鍵隱患。

最大渠道夥伴，是否也是最危險競爭對手？

Robinhood 是 Kalshi 最重要的零售分銷渠道之一，2025 年貢獻其逾半數交易量；Coinbase 亦已在全美 50 州上線預測市場，清算同樣委託 Kalshi。

然而，兩家巨頭幾乎同步展開關鍵動作：

• Robinhood 與 Susquehanna 合資收購 MIAXdx
• Coinbase 收購 The Clearing Company

雙方均在自建具 CFTC 資質的交易所基礎設施，預計 2026 年投入運營。建成後，它們既可繼續與 Kalshi 合作分成，亦可自行承接清算、吃掉全部利潤——且此時已掌握用戶數據、交易習慣與流動性沉澱。

對 Kalshi 而言，這不僅是「夥伴可能離開」的模糊風險，更是具備明確時間表的具體威脅。其渠道護城河，本質上是一種有期限的先發優勢。

Polymarket 收費：驗證商業模式的關鍵一步

Polymarket 2025 年全年交易額逾 338 億美元，營收卻近乎為零。但 90 億美元估值終需真實收入支撐，2026 年正是兌現之年。

其收費策略路徑清晰：先於加密貨幣市場試點，再於 2026 年 2 月 18 日擴展至體育賽事。選擇邏輯明確——此兩類皆為日結型市場，交易頻率高、單筆金額小、用戶換手快，對費率敏感度低於長週期政治合約，可最小化對核心流動性的衝擊。

但風險亦赤裸可見：預測市場流動性完全由用戶提供，無做市商兜底。一旦專業交易者認為費率侵蝕套利空間，撤出僅需一瞬間。

歷史上不乏因收費時機或幅度失當，導致流動性急劇惡化，陷入「流動性下降→用戶離開→流動性更差」死亡螺旋的交易所案例。

Polymarket 目前透過 maker rebate 對沖風險：將部分 taker 手續費返還給掛單方，以維持訂單簿深度。

能否在不驅離流動性的前提下，建立穩定可持續的收入模型，是 Polymarket 整個估值邏輯成立的前提。收費實驗才剛開始，答案要到 2026 年底才會浮現。

結語：沒有王者的戰爭，只有時代的贏家

預測市場仍是年輕產業，此刻斷言誰勝誰負為時尚早。但雙雄輪廓已然清晰：

Kalshi 的優勢明確：合規先發優勢堅實、零售渠道成熟、營收模型已驗證。但壓力同樣巨大：體育收入占比過高、州級監管不確定性持續、Robinhood 與 Coinbase 自建交易所的倒數計時正步步逼近。

Polymarket 的優勢亦極為鮮明：全球流動性最深、政治與宏觀賽道近乎無敵、開發者生態初具規模。但其商業模式仍在驗證階段——收費機制能否真正跑通，須待 2026 年底揭曉。

這場競爭的獨特之處在於：雙方當前定位並不完全重疊。Kalshi 聚焦零售規模擴張，Polymarket 更重資訊密度與市場深度。真正的正面交鋒，將發生於 Polymarket 的美國體育市場趨於成熟之後，以及 Kalshi 在政治市場能力顯著提升之際。

在此之前，產業空間依然寬闊，足以容納兩種路徑並行發展——因為真正的贏家，不是某家公司，而是這個正在重塑資訊定價方式的時代本身。