從Terra崩盤到「十點暴擊」：Jane Street操弄跨洲市場

本文來自：@peruvian_bull

編譯｜Odaily 星球日報（@OdailyChina）；譯者｜ Ethan（@ethanzhang_web 3）

「10 點暴擊」突然消失？Jane Street 訴訟案如何撼動比特幣市場結構

編者按：過去四個月，比特幣反覆出現一種異常節奏——每逢美東時間上午 10 點美股開盤，價格便迎來一波顯著拋壓：亞洲時段上漲、歐洲延續升勢，紐約一開盤卻迅速回落。交易員稱之為「10 點暴擊」。這股力量像一陣看不見的結構性逆風，持續清算高槓桿多單、壓抑市場情緒，也逐漸耗盡投資人耐心。

然而，當 Terraform Labs 破產管理人針對 Jane Street Group 提出聯邦訴訟後，這一模式戛然而止。這僅是巧合？還是更深层市場結構正在轉變的關鍵信號？本文完整梳理事件脈絡與潛在影響。

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全球最賺錢的量化交易公司，正陷入跨洲合規危機

你可能沒聽說過 Jane Street Group，但它是華爾街真正的「隱形巨頭」：總部位於紐約，無 CEO，自稱以「無政府公社」方式運作。2025 年前九個月淨交易收入達 240 億美元，已超越 2024 全年（205 億美元）；僅第二季就創下 101 億美元單季紀錄——為華爾街史上最高。

而就在本周，Terraform Labs 破產管理人在曼哈頓聯邦法院正式起訴 Jane Street，指控其於 2022 年 5 月利用內幕資訊搶跑 Terra Luna 崩盤——該事件導致 400 億美元市值蒸發，並引發 Celsius、Three Arrows Capital 及 FTX 的連鎖倒閉。

訴狀揭露關鍵時間點：2022 年 5 月 7 日，Terraform 悄然從 Curve 3pool 撤出 1.5 億美元 UST；僅 10 分鐘後，一個與 Jane Street 相關錢包同步撤出 8500 萬美元。更嚴重的是，一名前 Terraform 實習生 Bryce Pratt 於 2021 年 9 月加入 Jane Street 後，被指透過私下管道向交易團隊傳遞未公開流動性動態。

四名被告包括 Jane Street Group LLC、聯合創始人 Robert Granieri，以及員工 Bryce Pratt 和 Michael Huang。破產管理人明確指出：「若無掌握獨家內幕資訊，Jane Street 所執行之交易根本不可能完成。」

更令人震驚的是，訴狀進一步指控 Jane Street 的撤資行為直接觸發 UST 脫錨，加速整個 Terra 生態死亡螺旋——LUNA 從逾 80 美元崩跌至接近零，數百萬普通投資人的退休金、教育基金與畢生積蓄，在數日內化為烏有。

Jane Street 回應僅一句：指控「絕望且毫無根據」。

這不是第一次：印度證交委員會早已重拳出手

早在 2025 年 7 月，印度證券交易委員會（SEBI）即對 Jane Street 提出該國史上規模最大的市場操縱指控之一。調查顯示：2023 年 1 月至 2025 年 3 月間，在 18 個 Bank Nifty 衍生品到期日中，Jane Street 實施了教科書級別的「拉高出貨」操作。

操作手法高度機械化：

• 上午：算法大量買入成分股與期貨，將指數推高 1%–1.3%；部分交易日，SEBI 認定全部漲幅均源自 Jane Street。
• 同步建倉：建立大規模空頭期權部位（主要為賣出看漲、買入看跌），其 Delta 等價規模達現貨與期貨頭寸的 7.3 倍——明顯非對沖或套利，而是包裝過的方向性操縱。
• 下午：反向賣出早盤所購股票，誘使指數下跌並實現空頭期權盈利。每週期循環上演。

SEBI 評估非法獲利達 4843 億盧比（約 5.8 億美元），並嚴厲定性：「此為蓄意設計以操縱結算價格之機制。」即使 2025 年 2 月國家證券交易所已發出明確警告，Jane Street 仍持續執行該策略。

SEBI 最終禁止 Jane Street 進入印度證券市場，並要求其存入 5.6 億多美元至託管賬戶。案件目前仍在印度證券上訴法庭審理中。

比特幣的「10 點暴擊」：從異常模式到結構性質疑

自 2025 年 11 月起，加密交易員觀察到一項高度一致的現象：每日美東時間上午 10 點（美股開盤），BTC 及相關 ETF 份額即遭遇集中拋壓。走勢呈現固定節奏——亞洲與歐洲上漲，紐約一開盤便跳水。（詳見《Jane Street 在操縱比特幣嗎？病毒理論解析》）

數據極具說服力：2025 年 12 月多個交易日，BTC 曾在數分鐘內由 89,700 美元急挫至 87,700 美元，先打爆 1.71 億美元槓桿多單，再快速拉回。此模式頻繁出現於 12 月 1、5、8、10、12、15 日，並延續至 2026 年 1–2 月。

社群戲稱其為「10 點暴擊」。矛頭迅速指向 Jane Street——並非空穴來風。作為全球最大現貨比特幣 ETF（貝萊德 IBIT）四大授權參與商（Authorized Participants, AP）之一，Jane Street 擁有直接創建／贖回 ETF 份額的特權權限，實質掌控「將比特幣裝入機構外殼」的核心通道。

其 13F 文件佐證影響力：2025 年 Q3 持有價值 57 億美元 IBIT 份額；Q4 再加碼 2.76 億美元，總持倉逾 2000 萬份（按年末價折算約 7.9 億美元），峰值敞口一度逼近 25 億美元。

真正引發質疑的關鍵點在於：Jane Street 在 2025 年 Q4 大幅增持 MicroStrategy（MSTR）473%，累計持有 951,187 股（價值約 1.21 億美元）；而同期貝萊德、先鋒等大型機構正以「十億美元級」規模減持 MSTR。

邏輯鏈清晰可見： → 開盤砸 BTC 壓低價格 → 清算槓桿多單 → 低位買回； → 同步押注「槓桿最足」的比特幣代理資產（MSTR），押注市場反彈預期。

Glassnode 聯合創始人 Jan Happel 與 Yann Allemann（X 帳號 @Negentropic）再度點燃討論，將算法節奏與 Terraform 訴訟文件關聯；Milk Road 則強化論述，指出市場長期存在「持續耳語」，指向某些機構交易台執行「一套非常具體、且帶點陰影的劇本」。

訴訟落地後，「10 點暴擊」真的消失了

Terraform 訴訟提交後，發生一件前所未有的事：連續數日，「10 點暴擊」未再出現。比特幣不僅未下跌，反而在美股開盤時段拉升。

截至當日，比特幣單日上漲逾 3%，突破多重阻力位，重返 68,000 美元上方（數日前曾逼近 60,000 美元關卡）。單日清算空單超 3.23 億美元；隨機 RSI（Stochastic RSI）觸及極限值 100；ETF 單日淨流入達 2.577 億美元，為 2 月初以來最高。

這個已運行數月的模式，被切斷了。

當然，需保持謹慎：相關性不等於因果性。其他變量包括特朗普國情咨文、技術面超賣、空單回補，以及恐懼與貪婪指數跌至 11（「極度恐懼」——歷史反轉常見信號）；RSI 更跌至 15.80，為 2020 年疫情崩盤以來最低——而那之後曾迎來 1400% 大漲。但時間點之精準，難以簡單歸為巧合。

X 上廣泛流傳一種說法：「訴訟後，Jane Street 被迫關閉交易演算法。」Jane Street 向 Cointelegraph 回應稱此為「毫無根據、借題發揮之說法」。無論是法律風險驅動的自主暫停，抑或監管壓力下的被迫收手，結果相同：那股持續的拋壓，確實消失了。

這對比特幣意味著什麼？ETF 成功背後的結構性悖論

現貨比特幣 ETF 曾被譽為「終極平權器」：機構入口、合規產品、貝萊德背書。IBIT 自上市以來已吸納逾 200 億美元資金，成就斐然。

但 ETF 架構也悄然帶回比特幣試圖擺脫的核心問題：**擁有特權接口的可信中介。**

SEC 於 2024 年 1 月批准現貨比特幣 ETF 時，要求採用「純現金」創建／贖回機制——即每次操作都需真實買賣比特幣。而掌握此流程的機構（AP），天然具備比一般市場參與者更強的結構性優勢。

到了 2025 年 9 月，SEC 更批准 IBIT 採用「實物（in-kind）」機制：AP 可直接以比特幣兌換 ETF 份額，無需經手法幣。這使得 Jane Street、Virtu、摩根大通與 Marex，對「比特幣在最大機構外殼中進出」的流量，擁有了前所未有的直接控制力。

「10 點暴擊」，本質上是舊疾的新症——數十年來困擾黃金市場的同一種病。

正如《The Gold Endgame Begins》所述：在「紙對紙」的交易遊戲中，誰更靠近特權接口，誰就能在市場其他參與者反應過來前，率先推動價格。

摩根大通交易員 Gregg Smith 與 Michael Nowak 曾因在貴金屬期貨市場「幌騙」被判刑，涉案長達 8 年、數千筆非法交易；摩根大通支付 9.2 億美元和解金。德意志銀行、瑞銀、匯豐及多名交易員亦遭 CFTC 類似指控。

同一套劇本，只是資產標的換了。

而每一次，這些機構都以「做市」、「套利」、「對沖」等委婉術語包裝操作。結果卻始終如一：普通人被撕裂，內幕者收割價差。

接下來怎麼走？結構性逆風是否正在退潮？

更大格局尚未改變：2026 年前 8 週，比特幣 ETF 總體淨流出 45 億美元，看似驚人。但 MicroStrategy（Saylor 公司）單週即購入 3900 萬美元 BTC，佔同期所有上市公司購幣總額的 99%。真正的大玩家並未離場，更像是在等待演算法「把活幹完」。

也許——只是也許——演算法已收手。

倘若 Jane Street 因跨洲監管審查、法律風險升高，或出於自保考量，主動退出這套被指控的「每日拋售計畫」，那麼壓在比特幣頭上長達四個月的結構性逆風，便已被拔除一塊。

比特幣，正是為這樣的時刻而生：一種不依賴可信中介的貨幣系統；一種無需授權參與商的系統；一種不該被「前實習生的私下通道」搶跑的系統。

但請勿遺忘我們如何走到今天——那些被冠以「做市」、「提供流動性」之名的機構，恰恰也是被指控搶跑崩盤、操縱國家級指數、並對其所追蹤之標的資產執行日常演算法拋售的主體。

這，正是比特幣被設計出來要取代的系統。