每日十點砸盤　比特幣腰斬黑手竟是Jane Street

比特幣現價至少應達 15 萬美元，此點業界心知肚明。

但為何實際價格長期滯漲？一樁於昨日在曼哈頓提起的聯邦訴訟，正揭示關鍵答案。

首次將三條關鍵線索串聯解讀：其一，名為「Bryce's Secret」的私人加密群聊所牽出的聯邦內幕交易案；其二，自 2025 年底起、每日美國東部時間上午 10 點精準觸發的程序化砸盤行為；其三，一份從未公開披露的衍生品帳簿——該帳簿可能使全球規模最大的比特幣 ETF 持倉，轉變為壓制比特幣價格的工具。

三者皆指向同一主體：Jane Street Capital。

實習生與橋樑

事件始於一名實習生 Bryce Pratt。

Bryce 曾於新加坡公司 Terraform Labs 實習，該公司為算法穩定幣 UST 及代幣 Luna 的創建者。2021 年 9 月離職後，他正式加入 Jane Street。

Jane Street 同樣是 FTX 創辦人 SBF 的交易啟蒙地；FTX 與 Alameda Research 的多數核心成員，亦與 Jane Street 存在直接或間接人事關聯。

根據 Terraform 破產管理人 Todd Snyder 所提訴訟，Bryce 透過一個被法庭文件標記為「Bryce's Secret」的加密通訊群組，成為 Terraform 與 Jane Street 間的非正式資訊通道。

訴狀指控：Jane Street 利用該群組獲取 Terraform 尚未公開的重大資金動向資訊。

關鍵時刻發生於 2022 年 5 月 7 日：Terraform 從去中心化交易平台 Curve 的 3pool 池中撤回 1.5 億美元 UST（當時主要流動性池）。撤資後僅 10 分鐘內、消息尚未對外公告之際，一個與 Jane Street 關聯的錢包即從該池提取 8500 萬美元 UST。

隨後，UST 開始脫鉤，Luna 算法機制崩潰，400 億美元市值蒸發，全球散戶損失慘重。

訴訟指出，Jane Street 在「Terraform 生態系統崩潰前數小時」精準平倉，規避逾 2 億美元潛在虧損。文件明確陳述：「若無內幕資訊，此類交易根本無法完成。」

Jane Street 回應稱該訴訟「荒謬且毫無依據」，並指責 Terra 和 Luna 持有者之損失源於 Terraform 自身詐騙行為。

另須留意：Terra 創辦人 Do Kwon 已被判處 15 年監禁；Snyder 同樣以相同理由起訴 Jump Trading，索賠 40 億美元——顯示此為針對機構於 Terra 崩盤期間行為的系統性調查，而非單獨針對 Jane Street。

每日 10 點的程式化砸盤

自 2024 年底起，至 2025 年愈演愈烈，比特幣市場出現一項令專業交易員高度警覺的異常模式：

每日美國東部時間上午 10 點（恰為美股開盤時段），比特幣價格均遭遇一輪極度精準、幅度驚人的下跌。此波拋壓與整體市場走勢無關，明顯出自自動化交易程式，專注引爆高槓桿多頭部位，引發連環爆倉；數小時內價格又迅速反彈收復失地。

區塊鏈分析公司 Glassnode 兩位創辦人持續追蹤數月數據，確認此模式高度穩定。2024 年 12 月圖表顯示：比特幣於開盤後數分鐘內，由 89,700 美元急跌至 87,700 美元，單次爆倉多頭部位達 1.71 億美元，隨後逐步回升。

日日如是，從未中斷。

Jane Street 作為多家比特幣 ETF（含 IBIT、FBTC）的指定做市商及授權參與者（Authorized Participant），同時掌握現貨資產與大規模執行拋售的基礎設施。選擇流動性最薄弱之開盤時段主動砸盤，可壓低價格、誘發連環爆倉，再於低位承接——此為典型「先製造下跌、再抄底套利」操作。

值得注意的是：Glassnode 創辦人指出，就在 2024 年初 Terraform 訴訟文件公開後，此類每日閃崩即告中止，比特幣價格顯著趨穩。這絕非巧合——而是公司意識到監管與律師已開始查帳。

然而，此種穩定僅屬暫時。2025 年第三季起，上午 10 點砸盤再度恢復；至第四季，已完全重現原有節奏與力度。

換言之：Jane Street 在法律風險可見時收手，待風頭過去，即恢復操作。

量化做市商的雙面身分

根據 2025 年第四季 13F 文件，Jane Street 持有 IBIT（貝萊德比特幣 ETF）逾 2031 萬股，總值約 7.9 億美元；單季增持 710 萬股（價值 2.76 億美元）。曾有一段時間，其 IBIT 持倉總值逼近 25 億美元。

同期，它大幅增持 MicroStrategy 股票達 473%，合計持有逾 95 萬股，市值約 1.21 億美元；而貝萊德與先鋒集團則同步大舉拋售 MicroStrategy，金額達數十億美元。

多數加密媒體將此解讀為「機構全面進場」；但熟悉市場結構者立即察覺異常。

這看似看漲比特幣的建倉行為？請務必理解 Jane Street 的真實角色。

它是全美僅四家具備 IBIT「實物申購與贖回」資格的機構之一（另三家為 Virtu Americas、摩根大通、Marex），同時亦為富達（FBTC）與 WisdomTree（WBIT）比特幣 ETF 的授權參與者。此身分意味著：它可直接操作比特幣現貨與 ETF 份額之間的轉換，在兩者價差間套利，並累積普通投資者無法取得的龐大現貨庫存。

簡言之：Jane Street 掌握連接比特幣 ETF 與真實比特幣的「核心管道」，而其他市場參與者並無此權限。

隱形衍生品帳簿

前對沖基金經理 Michael Green 表示，將 Jane Street 的 13F 文件視為看漲信號，令他「極度不適」。他明確指出：其 IBIT 持倉「幾乎必然已被未披露的期權與期貨部位對沖」，「他們絕非看好比特幣而建倉，純粹是做市商日常作業。」

前自营交易員 Ryan Scott 更直言：「若有人視此為利好，等同金融圈的『死刑判決』。正確解讀應是：『你猜還有誰持有無需披露的對沖衍生品？』」

Nicholas Bataia 一語道破：Jane Street 持有 IBIT，目的在賣出期權、跨市場套利、執行高速量化交易——快進快出，與長期持倉無關。

對每位比特幣或 IBIT 持有者而言，這代表什麼？

13F 文件僅強制披露股票多頭部位，不涵蓋期權、期貨或掉期合約。因此，當 Jane Street 宣稱持有 7.9 億美元 IBIT 時，公眾完全無從得知：這些部位是否已透過看跌期權對沖？是否已被空頭期貨抵銷？抑或已嵌入複雜期權組合之中？其對比特幣的實際風險敞口，可能為零，甚至為負（即淨空頭）。

公眾只看見它「買買買」；真實頭寸，卻可能是巨大空倉——因對沖部位依現行法規無須揭露。

13F 如同一張只拍下半身的照片，另一半模樣，唯 Jane Street 自己知曉。

故每位比特幣持有者必須直面核心問題：若 Jane Street 以 7.9 億美元 IBIT 多頭，搭配同等規模看跌期權或空頭期貨對沖，其淨頭寸即為零；若衍生品部位更大，則淨頭寸為負——比特幣下跌，它反而獲利。

在此前提下，它擁有充分動機，善用授權參與者特權，主動打壓現貨價格、引爆他人爆倉，賺取價差與清算收益。

問題終極歸結：Jane Street 對比特幣，究竟是看漲還是看跌？依現行披露規則，它無須回答。

印度市場的明確先例

Jane Street 在比特幣市場尚未遭監管調查，但在其他市場已有明確違規紀錄。

2025 年，印度證券交易委員會（SEBI）發布長達 105 頁的處分令，指控 Jane Street 操縱 BANKNIFTY 指數期權市場。

SEBI 查明：Jane Street 透過現貨與衍生品市場協同交易，於兩年內獲利 3650 億盧比（約 43 億美元），單日最高獲利達 735 億盧比（約 8.8 億美元）。監管機構明確指出：「此類行為在任何具健全金融監管之司法管轄區均屬違法。」並隨即限制其交易活動。

觀察其在印度指數衍生品市場的操作邏輯：憑藉速度與規模優勢，先行於基礎市場製造波動，再於上層衍生品市場收割利潤。

那麼，比特幣市場是否亦採用相同模式？

2100 萬枚的真實意義

比特幣 2100 萬枚硬上限，由全球分散式節點網絡共同維護。

但此上限能否發揮作用，有一關鍵前提：價格發現必須真實，市場必須反映真實供需。機構持有比特幣或相關產品，應基於真實信念，而非將其作為隱藏衍生品策略的「原料」。

換言之，2100 萬枚上限，唯有建立在「市場誠實」的基礎上，方具實質意義。

現實如何？

Jane Street 是掌握比特幣 ETF 基礎設施鑰匙的四家機構之一；正遭聯邦法院起訴，指控其藉內幕資訊搶跑，助長 Terra 市值蒸發 400 億美元；被指以程式化手段壓制比特幣價格長達數月；手握最大公開 ETF 部位，同時運營一份未披露衍生品帳簿——該帳簿可能使其表面看漲、實則看跌。

因此，2100 萬枚上限，在 Jane Street 面前，僅是一個數字。它可透過未揭露衍生品，在自身 ETF 庫存之上，無限創造「合成比特幣」。

比特幣在協議層面確實稀缺；但支撐其價格的市場發現機制，已遭一家將特權當提款機的公司嚴重扭曲。而現行披露規則，恰恰賦予其持續操作的合法空間——且無人能窺見全貌。

每一位比特幣持有者都應追問：Jane Street 的真實頭寸，究竟是多是空？

在答案揭曉之前，決定比特幣價格的，不是市場，而是 Jane Street。