SpaceX收購xAI　馬斯克經濟學終局

原文作者：库里，深潮 TechFlow

2 月 2 日，SpaceX 宣布收購 xAI。

合併後估值達 1.25 兆美元，至此馬斯克旗下的火箭（SpaceX）、星鏈（Starlink）、𝕏 平台、Grok 大模型，全部整合於同一實體之下。

馬斯克在官網聲明中將新公司定義為「地球上與地球外最具野心的垂直整合創新引擎」。

但公開財務數據顯示：xAI 上季營收僅 1.07 億美元，淨虧損高達 14.6 億美元；前九個月現金消耗近 100 億美元，月均燒錢約 10 億美元。相較之下，SpaceX 2025 年淨利預估約 80 億美元。

一家月燒 10 億美元的公司，被裝入年賺 80 億美元的企業體系，並啟動 IPO 計畫——目標融資 500 億美元。

對 xAI 原有股東而言，這筆交易有一個更貼切的名稱：救生索。

左手倒右手：Muskonomy 的運作邏輯

這並非馬斯克首次在自家公司間調度資源。

2025 年 3 月，xAI 收購 𝕏（原 Twitter），合併估值 1130 億美元。外界普遍認為此估值偏高——因 𝕏 廣告收入尚未恢復至 Twitter 時代水準。但交易核心不在估值，而在 6 億活躍用戶所產生的即時資料流，全數導入 Grok 訓練管道，構成 xAI 對抗 OpenAI 與 Anthropic 最關鍵的獨家優勢。

2026 年 1 月，Tesla 以 20 億美元參與 xAI 的 E 輪融資。官方理由是深度整合 Grok 於車機系統與 Optimus 機器人訓練。儘管 Tesla 股東去年曾投票支持該投資，董事會最終未批准；此次資金卻已直接到位。

2 月 2 日，SpaceX 正式宣布收購 xAI。由於 Tesla 持有 xAI 股份，合併後亦間接取得 SpaceX 少數股權。

反向合作亦同步進行：xAI 過去一年斥資數億美元向 Tesla 採購 Megapack 電池組，供其田納西州孟菲斯「Colossus」超算中心使用；Tesla 則向 SpaceX 採購星鏈服務，用於車輛聯網。

𝕏 已成為馬斯克商業帝國中的「嫁妝」——先嫁予 xAI 換取演算法正統性，今再隨 xAI「入贅」SpaceX，只為在 6 月 IPO 盛宴中，為那張 1.25 兆美元的巨額估值支票，補齊最後一塊敘事拼圖。

資金與人才在馬斯克旗下企業間持續循環。投資圈已為此創造專有名詞：Muskonomy（馬斯克經濟學）。

Tesla 與 xAI 投資人 Ross Gerber 直言：「這就像一群高估值公司合併成一個更大的高估值亂局，由 Elon 主導營運。但換個角度看，它現在已是純 Musk 概念股——你想投資 Elon？給，全都在這了。」

在上市公司架構中，單一控制人於關聯公司間轉移資產與合約，通常引發監管審查。但馬斯克旗下幾乎全為私人公司：無公開財報義務、無獨立董事會制衡、股東多為少數 VC 與主權基金，不具公眾股東般的問責壓力。

只要尚未上市，這套「左手倒右手」的模式就能持續運轉。

然而 IPO 之後，一切將截然不同。

xAI 生死告急：合併的核心動機是「止血」

SpaceX 為何必須吞下 xAI？

剝開宏大的太空敘事，答案極其現實：救急。

xAI 當前燒錢速度為 10 億美元／月：

• 每日 3300 萬美元
• 每小時 140 萬美元
• 每分鐘 2.3 萬美元
• 您讀完這段文字，xAI 又燒掉約 6 萬美元

資金主要流向「Colossus」超算中心——位於田納西州孟菲斯，目前已部署逾 20 萬顆 Nvidia H100 等效 GPU，目標總功耗達 2 吉瓦（GW）。光是晶片與電池採購已耗資數十億美元；另加前九個月員工股權激勵支出近 1.6 億美元，反映 AI 人才戰爭的高昂代價。

但營收端完全無法匹配此等消耗：

• xAI 2025 年全年營收預估約 5 億美元，主要來自 Grok API 調用及 𝕏 Premium 訂閱分成
• 管理層向投資人承諾：2026 年營收達 20 億美元，2027 年轉盈

20 億美元看似可觀，但 OpenAI 2025 年年化營收已突破 200 億美元。即便 xAI 達成目標，規模仍僅為 OpenAI 的十分之一。

xAI 成立未滿三年，估值已從零飆升至 2500 億美元，歷經至少六輪融資：

• 2026 年 1 月 E 輪：200 億美元，投資方包括 Nvidia、Valor Equity Partners、卡達投資局
• 另含 Morgan Stanley 安排之 50 億美元債務融資
• 累計融資逾 400 億美元

一家年虧數十億、營收僅 5 億美元的公司，頂著 2500 億美元估值，等同市銷率（P/S）高達 500 倍。

若單獨 IPO，二級市場極難接受此等估值。

2025 年美股 IPO 的明確趨勢是：絕大多數公司上市後股價，皆低於上一輪私募估值。

相較之下，SpaceX 的財務狀況則截然相反：

• 全球唯一具備常態性將宇航員送至國際空間站能力的商業火箭公司
• 星鏈營收已超越火箭發射業務，且屬經常性收入——900 萬付費用戶每月穩定繳費，正是二級市場最青睞的商業模式

但 SpaceX 單獨上市亦面臨瓶頸：

華爾街估值邏輯嚴苛：火箭公司看現金流，AI 公司賣想像力。

• 傳統航太龍頭洛克希德·馬丁（Lockheed Martin）PE 倍數長期維持於 20–30 倍
• 即便給予 SpaceX 50 倍「硬核科技溢價」，依 2025 年 80 億美元淨利，市值僅約 4000 億美元
• 即使按「新太空經濟」概念給予 100 倍 PE，市值亦僅達 8000 億美元

而 AI 公司呢？OpenAI 在虧損狀態下尋求 8300 億美元新一輪估值；Anthropic 估值達 3500 億美元。

馬斯克要的是 1 兆美元以上。

因此，SpaceX 與 xAI 合併的財務邏輯極其清晰：xAI 單獨無法支撐高估值，SpaceX 的利潤為其兜底；打包後形成「有盈利、有增長故事、有護城河」的複合體。

對 IPO 承銷商而言，這比分拆銷售更具吸引力。

但馬斯克還需一個說得通的敘事，將火箭公司與 AI 公司自然融合。

他找到的答案是：太空資料中心（Orbital Data Center）。

太空資料中心：IPO 的核心新故事

馬斯克於合併聲明中寫道：「AI 的進步仰賴大型地面資料中心，需巨量電力與散熱。全球 AI 電力需求，地面方案根本無法滿足——短期內即將對社區與環境造成負擔。」

諷刺的是，xAI 的 Colossus 超算中心就建在孟菲斯，當地社區長期抗議其空污與噪音問題；NAACP 與環保組織已準備提起訴訟。

馬斯克指責「地面資料中心危害社區」，其自身項目正是典型案例。

他的解決方案是：將算力搬上太空。

• 以太陽能供電
• 以 SpaceX 火箭發射
• 以星鏈衛星網路傳輸資料

上週五，SpaceX 已向美國聯邦通信委員會（FCC）提交申請，要求授權發射最多 100 萬顆衛星，以支援「軌道資料中心」計畫。

馬斯克上月於達沃斯論壇表示：「我估計兩到三年內，生成式 AI 算力成本最低之地，將是太空。」

此願景宏大，但尚處極早期階段：

• 目前全球無任何公司在軌道上運行過資料中心
• xAI 全部算力仍集中於地面
• Jeff Bezos 的 Blue Origin 亦提出類似「太空骨幹網」計畫；Google 有 Project Suncatcher 太空資料中心研究——皆停留於概念層級

但 IPO 不需要產品落地，只需要一個足夠龐大、足以支撐估值的故事。

SpaceX 單獨上市，故事是火箭與星鏈——雖優秀，但成長天花板明確：全球商業發射市場規模有限，星鏈用戶增長終將觸及飽和。加入 xAI 後，故事升級為「AI＋太空基礎設施」，邁向萬億級敘事。

再疊加「太空資料中心」願景，敘事進一步升級為：「人類算力的未來在軌道上，我們是唯一擁有火箭、能將其送上天的公司。」

對承銷商與路演簡報（PPT）而言，這三層敘事差異極大。

至於太空資料中心何時真正運作？那是 IPO 之後的事了。

倘若可行，xAI 將擁有其他 AI 公司無法複製的基礎設施優勢：

• OpenAI 租用亞馬遜雲服務（AWS），須與微軟分潤
• Google 需與各州政府協商電力供應，並面對環保審查
• 馬斯克則擁有自有「太空雲」，無需外部協調

從火箭發射（SpaceX）、衛星網路（星鏈）、資料訓練（xAI）、內容分發（𝕏 平台），到應用場景（Tesla 自動駕駛、Optimus 機器人），整條產業鏈盡在馬斯克掌握之中。

Tesla 股東：通往火星路上的「燃料」

這場資本遊戲中，存在一位隱形輸家：Tesla 股東。

Tesla 股東社群抱怨聲浪已達高峰。多位投資人在社交平台質疑：

• 2020 年馬斯克曾暗示 Tesla 股東對 SpaceX 享有優先申購權
• 但 2023 年 xAI 成立後，Tesla 的 AI 團隊遭大量挖角，算力資源亦優先調配予 xAI
• 如今馬斯克更要求 Tesla 出資 20 億美元投資 xAI，並讓 Tesla 股東以 SpaceX 1.5 兆、xAI 2500 億美元的高估值間接持股

有投資人精算指出：

• 2020 年承諾時 SpaceX 價值 1000 億美元，現為 1 兆美元，漲 10 倍
• 2023 年 xAI 成立時估值 100 億美元，現為 2500 億美元，漲 25 倍
• 「優先認購權」實質已變為「高位接盤權」

Tesla 自身財務亦亮起紅燈：

• 帳上現金 440 億美元，但汽車業務已連續兩年銷量下滑
• 本週宣布向 xAI 投資 20 億美元，並計畫資本支出翻倍
• 華爾街分析師預測：受 AI 基礎設施巨額投入影響，Tesla 2026 年可能面臨 50–70 億美元現金流赤字

時間軸揭示關鍵節奏：

• 2025 年 12 月：xAI 完成 200 億美元融資，估值 2300 億美元
• 2026 年 1 月：Tesla 宣布向 xAI 投資 20 億美元
• 2026 年 1 月 30 日：SpaceX 向 FCC 申請發射 100 萬顆衛星
• 2026 年 2 月 2 日：正式宣布收購 xAI

短短 60 天內連環動作，馬斯克正在下一盤大棋；Tesla 股東不在棋盤之上，而是棋子本身。

在「Muskonomy」體系中，資源於各公司間流轉，每次流轉都催生新的估值高點。

但 Tesla 股東發現：技術被抽走、資金被調用，最終只能透過間接持股，在遠高於當初承諾的估值水準「買回」這些資產。

另一方面，Tesla 亦將受益於馬斯克與 SpaceX 的成功——成為純 SpaceX 概念股。

一個形象比喻是：

「Tesla 股東如今像是一位被前夫拿走積蓄創業的前妻。嘴上罵著馬斯克不講武德、非法挪用公款；但當看見前夫（SpaceX）真要推出一檔 1.5 兆美元的超級 IPO 時，又忍不住趕緊復婚，只盼能在那張『通往火星』的門票上，分得一個『家屬座』——一種混合斯德哥爾摩症候群與貪婪的複雜情緒。」

馬斯克方法論再進化：從單一敘事到超級敘事

馬斯克為合併後公司的使命寫下一句話：「打造一顆具知覺的太陽，以理解宇宙，並將意識之光延伸至群星。」

這句話藏著他所有行動的底層邏輯：以一個大到不可證偽的願景，將眼前的財務困境轉譯為長期敘事。

SpaceX 早期亦如此存活：火箭連炸三次、公司瀕臨破產之際，正是「人類必須成為多行星物種」的願景支撐了估值。

如今，這套方法論已然升級：

與其用一家公司講一個故事，不如將所有公司捆綁，共構一個更大的故事。

火箭提供運載力、星鏈負責資料傳輸、xAI 掌控智慧、𝕏 提供即時資料、Tesla 承載能源與機器人應用……每塊拼圖單獨檢視皆有缺陷，但拼成「太空 AI 文明」全景圖時，缺陷便轉化為「尚未實現的環節」。

馬斯克發現了一個秘密：在私有公司階段，估值主要由敘事驅動。只要故事夠大、夠遠，投資人就願意相信。SpaceX 價值從數十億美元漲至 8000 億美元、Tesla 從瀕臨破產升至 1.6 兆美元，皆源於此邏輯。

但單一公司敘事終有天花板：火箭止於火星，電動車停於自動駕駛。一旦觸及天花板，估值便停滯。

解方是：串聯所有公司敘事，建構「超級敘事」。

在此敘事中：

• SpaceX 是「太空基礎設施營運商」
• xAI 是「人類算力太空化的先驅」
• Tesla 是「機器人與能源生態的載體」
• 𝕏 是「即時資料的訓練場」

單獨檢視，每個故事都有問題：

• SpaceX 的火星移民遙遙無期
• xAI 的 Grok 尚無法勝過 ChatGPT 與 Claude
• Tesla 銷量陷入下滑趨勢
• 𝕏 廣告收入一落千丈

但放在一起，這些問題便轉化為「仍在建設中的宏圖」。

這張圖景是否值 1.25 兆美元？2026 年中 IPO 定價日將給出初步答案——是 AI 拉高了火箭估值，還是 AI 拖垮了火箭 IPO？一切自有分曉。

到那時，「有知覺的太陽」，終須照進真實財報之中。