加密市場暴跌真凶：沃許效應

原創 | Odaily 星球日報（@OdailyChina）

作者｜jk

打開任何一個加密數據平台，畫面幾乎全被血紅色佔據。

截至發稿，比特幣（BTC）現價 $78,214，24 小時跌幅 6.9%，7 日跌幅達 12.4%；以太坊（ETH）跌勢更劇烈：現價 $2,415，24 小時下跌 10.5%，7 日累計下挫 18.2%；Solana（SOL）亦未能倖免，報 $103.51，24 小時跌 11.6%，7 日跌幅高達 18.4%。BNB、XRP 等主流代幣跌幅同樣突破兩位數。

這波跨資產類別的同步崩跌，背後關鍵觸發點指向同一個人：Kevin Warsh。

1 月 30 日，美國前總統唐納德·川普於社交平台 Truth Social 宣布，提名前聯準會理事 Kevin Warsh 為下一任聯準會主席，接替任期將於 5 月屆滿的 Jerome Powell。消息一出，全球金融市場迅速震盪——黃金與白銀價格昨日雙雙暴跌，其中白銀單日跌幅逾 30%；而加密市場自當晚起全面承壓：比特幣從提名前後的約 $90,400 驟降至 $81,000 附近，並持續滑落至目前水準；單日現貨比特幣與以太坊 ETF 淨流出金額逼近 10 億美元，引發連鎖清倉潮。

表面看來僅是一項人事任命，實則牽動宏觀政策預期的根本轉向。本文聚焦梳理：「沃什效應（Warsh Effect）」究竟如何衝擊市場？加密資產此輪下跌，是對貨幣政策路線變化的理性折現，抑或純屬情緒主導的過度反應？

沃什效應中的 Kevin Warsh 是誰？

在解讀市場反應前，須先釐清這位新任聯準會主席的背景與立場。

若想深入認識此人，可延伸閱讀〈「雅詩蘭黛駙馬」Kevin Warsh 掌印聯準會，鷹派大佬竟是加密盟友？〉

Kevin Warsh，55 歲，畢業於史丹佛大學，取得哈佛法學院法學博士；早年任職摩根士丹利併購部門。2006 年，年僅 35 歲即獲任命為聯準會理事，成為該機構史上最年輕理事。他在 2008 年全球金融海嘯核心時期擔任要職，負責聯準會與金融市場間的溝通橋樑，親歷多項史無前例的貨幣政策決策。

離任後，Warsh 轉入學術與智庫領域，現為胡佛研究所資深研究員、史丹佛商學院講師，同時任職知名投資人 Stanley Druckenmiller 創立的 Duquesne Family Office。

其政治與政策底色明確標示為貨幣政策鷹派。即便在金融危機期間全球瀕臨通縮、經濟岌岌可危之際，他仍多次公開警示通膨風險，甚至投票反對聯準會第二輪量化寬鬆（QE2）。長期以來，他批評聯準會在危機後過度刺激經濟，認為「大規模資產收購與零利率政策，將扭曲市場結構、損害長期物價穩定」。

正是這份鮮明的鷹派紀錄，成為市場聞訊後第一道警報。

加密市場暴跌的三大核心邏輯

1. 流動性緊縮預期升溫

加密牛市長期奠基於同一前提：寬鬆貨幣政策所釋放的龐大流動性，是支撐風險資產上漲的根本動力。 當聯準會維持低利率、擴張資產負債表，資金便自然湧向固定收益偏低的傳統市場之外——股票、不動產、加密資產皆成受益者。

Warsh 的鷹派聲譽，直接預示截然相反的政策方向：收緊貨幣、縮減資產負債表、維持較高實際利率。在此宏觀環境下，資金將回流安全資產，風險偏好下降，加密貨幣首當其衝。

10x Research 創辦人 Markus Thielen 精準總結：市場普遍預期，Warsh 對貨幣紀律的高度重視與對更高實際利率的傾向，將使加密資產從「美元貶值對沖工具」，重新定義為「流動性枯竭時即告退潮的投機泡沫」。

2. ETF 資金流向逆轉引爆連鎖清算

本次下跌的技術性傳導機制尤具代表性。Warsh 提名消息發布後，美國上市現貨比特幣與以太坊 ETF 單日淨流出近 10 億美元。此規模本身已具衝擊力，但其引發的連鎖效應更為關鍵：

ETF 流出 → 價格下跌 → 觸發大量槓桿倉位停損（stop-loss）→ 強制平倉賣壓加劇 → 價格進一步下挫 → 更多停損被觸發 → 形成自我強化的惡性循環。

當比特幣於關鍵技術位 $85,000（100 週簡單移動平均線附近）失守後，級聯效應急速放大，價格一路跌破 $81,000，最終落至 $78,214。

值得注意的是，此波拋壓對不同資產影響並不均勻：比特幣以外的 Layer-1 代幣跌幅普遍高於 BTC。以太坊 7 日跌幅 18.2%，Solana 高達 18.4%，XRP 亦達 15.5%，均明顯超過比特幣的 12.4%。此結構性分化有明確邏輯支撐：比特幣因現貨 ETF 普及，具備相對深厚的機構流動性與成熟支撐機制；而 ETH、SOL 等 L1 代幣交易高度集中於加密原生平台，且倚賴高槓桿操作，在流動性緊縮時更易遭連鎖清算碾壓。對 Solana 生態而言，SOL 單一資產 18.4% 的跌幅，將直接衝擊鏈上活躍度與交易量。

放眼 2026 年整體 ETF 資金流向，目前已出現約 3,200 萬美元淨流出，與 2024–2025 年合計逾 350 億美元的巨額淨流入形成強烈反差。

3. 實際利率上升壓縮風險資產估值

當實際利率（名目利率扣除通脹率）走升，持有高風險資產的成本顯著提高。傳統資產提供的收益率提升，促使資金自比特幣等加密資產撤離，轉向公債等更穩健配置。

Warsh 一貫支持「更高實際利率」的立場，直接撼動加密市場的定價根基。尤其市場中大量槓桿倉位仰賴低成本融資維持，實際利率攀升意味融資成本暴增，倉位壓力急遽升高。

但他對比特幣的態度，遠比市場想像複雜

此輪暴跌主因確為宏觀貨幣政策預期轉向——這點毫無疑問。然而，若僅以「鷹派貨幣官員」簡化 Warsh 對加密領域的立場，便忽略了一項關鍵事實：他對比特幣本身，抱持異常建設性的觀點。

在 2025 年胡佛研究所一次專訪中，Warsh 明確表示：「比特幣不會讓我感到焦慮……我視其為一項重要資產，能協助政策制定者判斷自身是否做對了事。」他將比特幣定位為政策執行的「好警察」——其價格波動可作為聯準會通膨管理與貨幣政策成效的即時警示信號。

更進一步，Warsh 將加密產業視為國家經濟競爭力議題。他強調，比特幣與加密軟體開發的核心據點仍在美國，換言之，美國具備戰略必要性，必須持續鞏固此領域的全球領導地位。據悉，他本人亦曾投資加密新創項目。

確認聽證程序與未來政策走向

需明確指出：Warsh 目前尚未正式就職。其任命尚待美國參議院確認。 參議員 Thom Tillis 已公開表示，將阻擋任何聯準會主席提名人選的確認程序，直至針對聯準會大樓翻新案的調查完成。整體確認流程充滿變數。

更重要的是，即使 Warsh 最終順利上任，他也無法獨自決定貨幣政策。聯準會利率決策由 FOMC（聯邦公開市場委員會）全體投票決定，Warsh 僅為十二票之一。目前 FOMC 多數委員已明確表示：除非通膨回歸 2% 目標的證據更為充分，否則不願繼續降息。去年 12 月公布的點陣圖顯示，2026 年僅預期一次降息，2027 年再降一次。

換言之，無論 Warsh 個人傾向為何，實際貨幣政策走向，終究取決於委員會共識——而此共識目前仍明顯偏於審慎。

對加密市場的前瞻性觀察

綜觀全局，當前市場對 Warsh 提名的反應，實質涵蓋兩套並存敘事：

看空敘事（主流市場共識）：「沃什效應」代表更緊縮的貨幣政策、更高的實際利率、更小的聯準會資產負債表——這直接壓縮加密資產賴以生存的流動性環境。市場數據已反映此影響：BTC 從提名前 $90,400 滑落至 $78,214，累計跌幅約 13.5%；Solana 以 18.4% 的 7 日跌幅居跌幅榜前列，對依賴低成本槓桿的 Solana 生態項目、DeFi 協議與代幣發行活動而言，構成真實且迫切的結構性風險。

看多敘事（部分社區觀點）：Warsh 對比特幣本身持正面看法；川普政府整體仍傾向支持加密產業；且 Warsh 近期已暗示，若生產力提升跡象明確，他願意為降息「開綠燈」；此外，他個人並無單獨左右利率的權力。

真正值得密切關注的關鍵節點，是即將展開的參議院確認聽證會：屆時 Warsh 將被嚴格質詢其對貨幣政策、加密監管及央行數位貨幣（CBDC）的具體立場。這場聽證的內容與結果，其重要性遠超當下所有市場猜測，極可能決定加密產業未來數月的發展軌跡。

對正積極推動社群成長與代幣生態建設的專案而言，「沃什效應」當前最切實的意義在於：宏觀流動性環境已進入高度不確定階段。 短期情緒波動已然發生，但真正的政策影響，仍在路上。