人均盈利九千萬美元　全球最大黃金私人買家

原文作者：林晚晚，動察 Beating

一家民間企業，已成為全球央行以外最大的實物黃金持有者。

Paolo Ardoino 近期異常忙碌——每月斥資逾10億美元購入黃金，每週穩定採購1至2噸，且明確表示「未來數月不會停止」。

他並非某國央行行長，而是全球最大穩定幣發行商 Tether 的執行長（CEO）。

Tether 所發行的 USDT 是目前全球流通量最高的穩定幣，總市值約達1870億美元。其商業模式極為清晰：用戶存入1美元，即獲得1枚USDT；Tether則將對應美元投資於美國國債以獲取孳息。

2024年淨利超過130億美元，僅約150人的團隊，人均創利高達8600萬美元。據2025年前三個季度財報顯示，淨利已突破100億美元，全年預估將達150億美元，超越高盛；若如期達標，Tether 人均創利將首度突破1億美元。

然而這家以美元為核心業務的公司，近年卻持續投入一項「非主營」戰略：大規模增持實物黃金。

截至2025年底，Tether 已累計持有約140噸黃金，市值約240億美元，規模超越韓國、匈牙利、希臘、卡達與澳洲等多國央行之官方黃金儲備。

換言之，Tether 已躍居全球央行以外最大的黃金持有實體。

按當前節奏，Tether 每月黃金採購額超10億美元。國際金價自2024年9月底約2650美元/盎司，一路攀升至現今逾5100美元/盎司，帳面浮盈已遠超50億美元。

Ardoino 曾直言：「邏輯上，黃金比任何國家貨幣都更安全。」

Tether 大量用戶來自土耳其、阿根廷、奈及利亞等本國貨幣長期貶值的市場。他們使用USDT，本質是對本國央行信用的逃離；而Ardoino 將此邏輯進一步延伸：倘若連美元也失去可信度呢？

左手發行美元錨定穩定幣，右手大舉囤積實物黃金——他比任何人都更清楚系統性風險所在。

核掩體金庫 × 頂尖交易人才

Tether 購入的實物黃金，存放於瑞士一座冷戰時期建造的前核掩體內。

該國曾修建近37萬座地下核掩體，如今多數閒置。Tether 精選其中一座，改造為高度安保的黃金金庫。Ardoino 形容其「由多重厚重鋼門守護，每週運入黃金逾1噸」，堪稱「詹姆斯·龐德級別」的設施。

實物黃金不屬於任何人負債，無需仰賴政府信用，無法被凍結、制裁或任意增發——這是人類歷史上最原始、也最堅實的安全保障。

但 Ardoino 的目標不止於「持有」，更在於「掌控交易主動權」。

全球黃金交易市場長期由摩根大通、匯豐銀行、花旗集團等傳統巨頭壟斷，掌握定價權與流動性核心資源。

2025年11月，兩位黃金市場頂尖人物同步離職：匯豐全球金屬交易主管 Vincent Domien，以及歐洲、中東與非洲地區貴金屬業務主管 Mathew O'Neill。前者自2022年起主導匯豐全球金屬交易，同時身兼倫敦黃金市場協會（LBMA）董事會成員；後者自2008年起深耕匯豐黃金業務逾十七年。

兩人新任東家，正是 Tether。

一家加密原生企業成功挖角傳統金融業最頂尖的黃金交易團隊，震動倫敦金融城。

Ardoino 表示，Tether 需要打造「全球最優質的黃金交易平台」，以支撐長期採購策略，並「把握市場潛在的定價低效機會」。

每月採購10億美元實物黃金看似簡單，背後卻面臨嚴峻供應鏈挑戰：目前Tether既向瑞士煉金廠直接採購，亦透過大型金融機構下單，一筆大宗訂單往往需耗時數月才能交付。在議價能力與交貨時程上，完全受制於人。

自主建立交易能力，正是為了擺脫被動地位。若能在交易成本中節省0.5%，一年即可省下6000萬美元；更重要的是——徹底掌握話語權與節奏主導權。

從穩定幣發行商到黃金財團

Tether 對待黃金的思維，正日益趨近於中央銀行。

央行青睞黃金，關鍵在於兩點：全球通用、流動性極佳；且非任何主權負債，不依賴他國信用背書。

川普重返白宮後關稅威脅不斷升級，美元指數跌至三年來最低水準。與此同時，全球央行黃金增持潮持續加溫：波蘭國家銀行為2024與2025年全球最大黃金買家，2024年增持約90噸，2025年持續領跑；中國、俄羅斯、土耳其、印度、巴西等國亦穩步加倉。

Tether 將此趨勢推向極致——以民間企業之姿，實踐央行級戰略。Jefferies 分析師指出，Tether 已成為「關鍵新興買家」，有望推動黃金需求長期增長；其2025年第三季採購量佔全球黃金總需求約2%。一家穩定幣公司，已悄然成為支撐金價上漲的重要力量之一。

布局不僅止於下游實物持有。Tether 正積極向上游延伸，悄悄收購黃金特許權公司（Royalty Companies）股權。

特許權公司不參與礦山開採，而是向礦商購買未來產出的收益分成，類似「收租」模式——規避開採風險，穩健獲取現金流。

據彭博社報導，Tether 已投資逾2億美元，取得加拿大上市公司 Elemental Altus Royalties 約37.8%股權；後續再追加1億美元，支持其與 EMX 合併；另持有 Metalla Royalty、Versamet Royalties 及 Gold Royalty 等多家中型加拿大上市特許權公司股份。

主導此項戰略投資的，是 Tether 戰略項目副總裁 Juan Sartori。

他曾任烏拉圭參議員，亦為英超桑德蘭足球俱樂部共同所有人、摩納哥足球俱樂部副主席，同時創立跨國投資集團 Union Group。政界、商界、體育產業與加密領域的多重身份，彰顯其高度國際化視野與資源網絡。

從下游穩定幣發行（USDT）、中游實物黃金儲備與自主交易能力建構，再到上游礦業收益權布局，Tether 正逐步打造一條橫跨全產業鏈的黃金生態系統，愈發具備「黃金財團」雛形。

除實物黃金外，Tether 更推出黃金代幣 XAUT：1枚XAUT精確對應瑞士金庫中1克實物黃金，持有人可申請提領實金條。目前XAUT佔全球黃金代幣市場約60%份額，流通市值達27億美元；截至2025年底，背後已有16.2噸實物黃金支撐。

Ardoino 預測，XAUT 流通市值有望於2026年底達50億至100億美元；若實現100億美元目標，將需額外增加約60噸黃金儲備——意味著單為支撐XAUT，每週採購量須長期維持在1噸以上。

他更拋出一項關鍵預言：「部分國家正大量購入黃金，我們相信它們很快將推出黃金代幣化版本，作為美元的競爭性替代貨幣。」

雖未點名，但誰在過去數年持續大手筆增持黃金，市場自有公論。

誰在為下一個時代準備金庫？

前美國五角大樓金融戰爭顧問 James Rickards 在《貨幣戰爭》中指出：「貨幣競爭的本質，是儲備競爭。」

1960年代，法國財政部長 Valéry Giscard d'Estaing 曾批評美元享有「過分的特權」（exorbitant privilege）——印製幾美分紙鈔，全世界卻必須以真金白銀兌換。

這套機制運轉六十年，根基全繫於全球對美元的集體信任。

而信任一旦崩塌，速度往往超乎想像——這正是儲備競爭的核心邏輯。

表面的關稅戰、匯率戰、貿易戰，皆只是貨幣信用競爭的外在表現；其深層根基，始終繫於儲備資產的品質與可靠性。

當美元屢遭「武器化」——凍結他國外匯儲備、切斷SWIFT通道、實施金融制裁——全球不得不重新審視：何謂真正安全的儲備資產？

各國央行早已洞察此變局，故而默默增持黃金；Tether 同樣洞悉此危機，因而全力囤積黃金。

世界黃金協會首席策略師 John Reade 表示，Tether 的採購行為雖僅為金價上漲因素之一，影響力有限；但他補充一句耐人尋味的觀察：「真正值得注意的是，加密領域最重要的參與者之一，已將黃金視為最根本的『美元貶值交易』（USD devaluation trade）。」

2025年8月，Tether 聘請川普政府時期白宮加密貨幣委員會前執行主任 Bo Hines 擔任美國戰略顧問。Hines 在任期間主導推動美國首部穩定幣監管法案《Genius Act》於國會通過。2026年1月，Tether 正式推出符合該法案規範的美國專用穩定幣 USAT。

一邊在瑞士阿爾卑斯山腳下的核掩體中囤積黃金，一邊在華盛頓積極參與政策制定——雙軌並進，軟硬兼施。

國際金價連創新高，美元指數跌至三年低點。在瑞士某處不起眼的山洞裡，又一批逾1噸的黃金被緩緩運入，厚重鋼門隨即閉合。

這個世界確實越來越動盪，但總有人早已建好屬於自己的金庫。

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