對不起，這次我必須賭AI會死

原文作者：加密韋馱（X：@thecryptoskanda）

美股，尤其是AI相關板塊，過去一年漲勢驚人——QQQ指數中與AI高度相關的標的，年內漲幅逼近30%。川普政府多次公開指出：AI將引發大規模通縮，進而推動經濟繁榮。

然而對多數普通人而言，這份「繁榮」極度遙遠、甚至毫無真實感：

• 全球失業率持續攀升，不只限於美國；
• 儘管官方經濟數據未完全反映，但各國民眾普遍感受到物價全面上漲；
• 商品貨幣從不說謊：泰銖年漲幅逾10%（與黃金相關性達0.88），智利比索漲逾12%（與銅相關性達0.8）。

或許，你的直覺並沒有錯。

美股其實沒怎麼漲？以黃金為尺，真相浮現

若將代表美股龍頭的SPX（標普500）與代表AI新興力量的QQQ，和黃金價格並列比較，你會發現一個被長期忽略的事實：

自1999年3月QQQ誕生至今，QQQ與SPX相對於黃金購買力的變化軌跡；上圖以1999年購買力為基準，下圖顯示SPX/黃金與QQQ/黃金之比值演變

核心結論：美股名義價格雖暴漲，但以黃金計價的實際購買力，至今仍未回到1999年的水準。

我們可將近27年劃分為四大階段，逐一驗證這一規律：

階段一：網路泡沫狂熱期（1999–2002）

這是人類法幣信用對「生產力奇蹟幻想」的極致透支。

• SPX／黃金：在5.5（即1單位標普可換5.5盎司黃金）遭遇史詩級阻力；
• QQQ／黃金：觸及歷史天花板0.40。

結果：2000年高峰至2002年底，SPX與QQQ相對於黃金的購買力暴跌80%。

階段二：美股崩潰與黃金十年（2003–2011）

2008年金融海嘯爆發，全球法幣信用崩塌，資金瘋狂湧入黃金避險。

• SPX／黃金一路跌破多重支撐，最終在0.6–0.7區間築成歷史性底部；
• QQQ／黃金則跌至0.03附近（科技股相對於黃金最便宜的時刻）。

雖然美股名義價格於2009年後反彈，但因黃金同步飆升至$1900，其「黃金購買力」直到2011年才真正見底。

階段三：低利率復甦與科技溢價期（2012–2023）

在零利率與量化寬鬆環境下，FAANG等科技巨頭增長終究跑贏印鈔速度。

但回顧二十年經驗，我們可得出一項樸素觀察：此輪「生產力幻想」具備明顯自限性，且與真實生產力關聯薄弱。

• SPX／黃金多次試圖重返2.5阻力位，均告失敗；
• QQQ／黃金由0.03升至0.25，但0.25已成十年關鍵阻力區間。

階段四：特朗普法幣體系重構期（2024–2026）

隨川普重返白宮，美國主動重塑與盟友及全球各國關係，1971年布雷頓森林體系瓦解後所建立的全球法幣秩序，正進入深度重構階段——大宗商品貨幣化已非預言，而是進行式。

• 黃金價格：$5,000／盎司
• SPX／黃金比率：回落至1.39
• QQQ／黃金比率：回落至0.12

換句話說：以美元計價，美股創出新高；但以黃金計價，美股不僅未漲，更在向下測試支撐位。

幻覺的本質：什麼是「真實」的進步？

橋水創辦人Ray Dalio曾一語道破：央行法幣體系的核心，就是以無限印鈔的紙幣取代數量有限的硬通貨，使政府在會計層面永不破產——還不上？那就再印。這本質是向未來借債，代價是掠奪下一代的購買力。昔日擠兌黃金，今日擠兌商品。

「如果你讓貨幣貶值，那麼一切看起來都在上漲。」

衡量貨幣實際貶值最可靠的指標之一，正是M2貨幣供應增速。將M2增速疊加至SPX與QQQ走勢圖中，可得以下洞察：

圖中三條關鍵曲線：

• 黑色虛線：M2／黃金匯率——代表美聯儲印鈔機效能。該線持續下行，意味美元相對於黃金已貶值69%；
• 藍色實線：SPX500／黃金匯率——代表「普通美股」的真實購買力，幾乎與黑線重合；
• 橙色實線：QQQ／黃金匯率——代表「科技成長」的真實購買力，雖跑贏黑線，但仍低於1999年水準。

換算為具體數字（相較1999年）：

• 美元兌黃金貶值69%；
• SPX貶值68%；
• QQQ貶值30%。

亦即：

• SPX近99%的名義增長，僅源於美元貶值溢價；
• QQQ約60–70%的增長來自美元溢價，僅約30%源自真實科技生產力提升。

更值得警覺的是：當前黃金漲速已超越M2印鈔與股市增長之總和。倘若法幣體系重構期間美元購買力再腰斬，則足以完全抵消AI所帶來的所有技術紅利。

「股市永遠上漲」只是幻覺；唯有跑贏M2的部分，才是真正賺到的購買力。你手中所有資產的貶值速度，遠超想像。

補充數據：美元過去一年M2年增率（YoY）為4.6%，中國為8.5%。

大宗商品貨幣化，不是理論推演，而是正在發生的現實。

掠奪是常態，生產才是溢價

人類文明在19世紀前數千年技術進步極其緩慢，但社會結構、權力階層與人口繁衍卻高度穩定。真正的爆發始於19世紀——伴隨金本位向法幣體系過渡，信用大幅擴張，中產崛起，生產力井噴。

這揭示兩個根本事實：

• 技術爆炸的底色： 所謂技術爆發，本質是金融槓桿對未來的系統性透支；
• 發展並非文明剛需： 即便金融槓桿斷裂，人類也不過退回長期常態——一種低效率、卻極度穩固的「長週期平穩」。

依據熱力學第一定律，「生產」本質是熵減（將無序資源轉化為有序財富），需消耗巨大能量與資訊；而「掠奪」則是能量轉移（透過暴力或契約直接取得他人有序財富）。前者成本高昂，後者效率驚人。

過去兩百年所謂「進步」，實為法幣體系的一次戰略優化：利益集團發現，與其直接搶奪存量，不如透過印鈔誘導全人類投入「生產力競賽」，從而創造更大、更持續的掠奪基數。

當AI威脅掠奪協議：它可能被允許失敗

若AI無法服務於「放大掠奪基數」這一核心目標，其失敗不僅可能，而且合理：

• 對財政的威脅： 若AI引發極端通縮（物價崩跌、勞動力貶值），仰賴「通脹與債務」運作的主權國家財政將徹底癱瘓——因沉重債務必須靠貶值貨幣稀釋；
• 對權力的威脅： 若AI賦予個人過強能力，使其脫離中心化分配系統，權力鎖鏈即告失效。

一旦「生產」的過剩危及「掠奪」根基，利益集團便有充分動機令AI革命失敗，或無限期延宕。

債務時鐘與終極零和博弈

全球債務總額已逾GDP的3倍。這意味AI對全要素生產率（TFP）的提升，必須達到前所未有的指數級增速，方能勉強覆蓋債務利息的瘋狂增長。

然而，傳統「戰爭出清」邏輯在AI時代已然失效：

• 資產屬性改變： 核心資產不再是土地與工廠，而是易碎、不可見的演算法、算力與資料；
• 贏家通吃的囚徒困境： 過去戰爭勝負分明後，勝者建秩序（如布雷頓森林體系），敗者接入體系共產。AI時代則是「贏家通吃」——某國若在AGI取得代際領先，其餘國家乃至絕大多數人口，恐將失去存在必要。

因此，各國寧願選擇低效的「主權割裂」，也不願承擔高風險的「智能依賴」。

無論從個人或統治者視角，皆傾向延遲AGI完全體降臨：

• 對個人： 無主權的AGI，可能意味「產權淪喪」與永續收割的黑暗未來；
• 對政權： 除非找到一套能在通縮環境下維持統治、償還債務的「新協議」，否則絕不願加速釋放AI生產力。

押注AI「失敗」，你究竟在賭什麼？

本質上，你在押注三件事：

1. 做空「指數級信用擴張」與「線性生產力增長」之間的賽跑

法幣體系即債務體系。要維持運轉，名目GDP增長必須長期跑贏債務利息。若AI無法將GDP拉升至指數級，貨幣系統將崩潰，並轉向非主權商品作為替代錨定。

2. 做多硬資產與反脆弱資產

• 做多： 黃金、比特幣、稀缺礦產、能源基礎設施——這些是實體或數學意義上的「熵減資產」；
• 做空： 長期主權債券、紙面契約、社會福利承諾——這些皆為仰賴未來稅收的信用資產。

3. 做空組織效率

即便AI催生技術突破，人類的政治組織、分配制度與官僚體系仍將阻礙技術轉化為真實稅收與經濟增長，因而無法填補債務黑洞。

最終決定你是否下注的，其實是你對這個問題的回答：

錢印得快，還是靠AI造出來的GDP快？

押注AI輸，你押的是物理定律與債務數學； 押注AI贏，你押的是技術奇點與人類進化的運氣。

目前看來，印鈔機的速度（M2）仍是AI暫時無法跨越的阻力位。

結語：在承諾失效的時代，參與宏觀博弈

以當前情勢判斷，我們之中多數人恐怕活不到法定退休年齡；或更精確地說，在那之前，我們的存在早已失去經濟學意義。

既然長期未來對每個人的承諾已然滅失，那麼就在當下入場，加入這場偉大的宏觀博弈。

註：標題僅為ragebait（憤怒釣魚），筆者毫不在意AI死與不死。但若你讀至此處，說明我已成功。

原文連結