比特幣算力降15% 礦工轉投AI？

原文作者：ChandlerZ，Foresight News

自2020年以來，比特幣算力增長約10倍，但近期出現明顯下滑。2025年10月達歷史高點後，全網算力已下降約15%，礦工投降現象持續近60天，平均算力由1.1 ZH/s降至約977 EH/s，反映盈利能力惡化導致大量礦機關機。

根據Glassnode數據，哈希帶（Hash Ribbon）指標於2025年11月29日反轉，顯示短期與長期算力趨勢背離，礦工持續退出市場。此情況可能加劇短期供應壓力，而下一次挖礦難度調整預計於2026年1月22日進行，將為過去八次調整中第七次下调，難度或降至139T左右。

挖礦盈利連續五個月下滑至歷史低位

摩根大通指出，2025年12月比特幣網絡算力環比減少3%至1045 EH/s，儘管競爭減緩，但挖礦收益持續走弱。當月每EH/s每日區塊獎勵收入僅38,700美元，較前月下降7%，年減32%，創歷史新低。

VanEck報告分析，比特幣挖礦產業正遭遇雙重擠壓：其一，區塊補貼每四年減半，造成收入「階梯式」下降；其二，自2020年起全網算力以年複合成長率62%快速擴張，礦工須不斷投入資本支出（CAPEX）提升算力以維持競爭力。若比特幣價格無法抵銷補貼減少與單位成本上升，整體盈利空間將被系統性壓縮。

盈虧平衡電價亦直觀反映邊際經濟性惡化。以S19 XP礦機為例，其可承受的盈虧平衡電價由2024年12月的0.12美元/度，降至2025年12月的0.077美元/度。在比特幣價格疲軟背景下，低電價資源、規模效應與營運效率已成生存關鍵。

儘管長期算力累計增長近10倍，但以30日移動平均計算，過去一個月網絡算力下跌約4%，為2024年4月以來最大跌幅。供給側干擾亦影響算力，例如新疆地區因監管審查關停約1.3GW產能，估計涉及逾40萬台礦機停擺。

礦場加速轉型AI數據中心

國金證券報告顯示，截至2025年第三季度，美股上市礦場公司含折舊之挖礦成本已升至11.2萬美元，高於當時比特幣市價。然而，這些礦場多位於主要都會區附近，具備穩定電力供應與高頻寬通信基礎設施，且平均電價僅3~5美分，極適合轉型發展AI雲服務。

隨著人工智慧算力需求爆發，加密礦場向AI數據中心轉型已成必然趨勢。目前14家主要美股上市礦場公司預計於2027年前達成15.6GW電力容量，主要轉型模式為雲計算租賃與IDC電力租賃。

轉型路徑主要有兩種：

第一種為類似CoreWeave與Nebius的模式，即自行採購GPU晶片提供雲端運算租賃服務。IREN目前採取此策略，擁有2.91GW毛電力容量，核心可用容量約1.9GW，單位瓦特市值低於同行，已與微軟達成200MW核心容量合作協議。

第二種則為IDC式電力租賃，僅出租機房建築與電力配額，伺服器與電費由客戶自行負擔。此托管模式為多數加密礦場所採用，部分企業已與Google、Amazon、CoreWeave等簽訂長期租約，其餘因轉型起步較晚，仍在尋求合作夥伴中。

VanEck：算力下降或是牛市前兆

VanEck研究進一步指出，算力下降未必是負面信號，反而可能預示市場回暖。該機構統計自2014年以來比特幣算力變化與未來報酬率關係發現：當30天算力呈下降趨勢時，接下來90天內獲得正向報酬的概率高於算力上升時期。

更值得注意的是，在90天算力增長為負的情況下，180天平均預期報酬率高出約30個基點。歷史數據顯示，在共346個算力萎縮的90天週期中，隨後180天比特幣遠期報酬為正的機率達77%，平均收益率為+72%；相較之下，其他時期報酬為正的機率僅61%，平均收益為+48%。

這意味著，若在90天哈希率為負時買入BTC，歷史上可使180天預期收益提高達2400個基點，顯示算力壓縮期往往是累積部位的良好時機。

儘管短期經濟性偏弱，仍有部分主體堅持挖礦。短期盈利承壓與算力波動更可能促使產業加速出清與集中化，而非代表挖礦生態的長期衰退。