比特幣六萬至七萬美元拉鋸戰

原文作者：Glassnode

原文編譯：AididiaoJP，Foresight News

比特幣目前仍盤整於 60,000 至 70,000 美元區間。現貨市場初現吸籌跡象，衍生品市場已完成槓桿重置；波動性降溫，期權與期貨持倉結構趨向平衡。然而，因缺乏明確催化劑，市場尚未建立推動持續突破所需的信心基礎。

核心觀點摘要

• 比特幣長期受制於 60,000–70,000 美元寬幅震盪區間；URPD 數據顯示，80,000 至 126,000 美元區間堆積大量未實現虧損供應，消化此壓力需顯著價格折讓或更長時間的重新分配。
• 處於虧損狀態的流通 BTC 數量達約 840 萬枚，規模接近 2022 年第二季度熊市結構；當時市場需完成約 300 萬枚 BTC 的跨持有者轉移，方能重返週期中軸。
• 長期持有者已實現虧損金額自 2025 年 11 月起持續攀升，現達每日約 2 億美元，確認「主動投降」行為正在發生；若該指標回落至每日 2,500 萬美元以下，將是市場築底關鍵信號。
• Coinbase 現貨累計成交量差值轉為微弱正值，反映買方初步承接賣壓；但當前需求強度仍遠低於歷史底部形成時所見的穩健資金流入水準。
• 企業財庫資金流動明顯集中化：Marathon 近期已分發約 15,000 枚 BTC；Strategy 成為當前唯一持續大規模增持的機構，凸顯買盤支撐基礎大幅收窄。
• 永續合約方向性溢價已壓縮至中性附近（略低於零），標誌偏多槓桿全面重置，投機熱情顯著降溫。
• 永續合約持倉結構已脫離動量驅動模式：多頭積極平倉，空頭興趣回升，市場整體更趨平衡，亦更顯謹慎。
• 全期限隱含波動率持續走弱，尤其短端領跌（1 週期 IV 為 51%，3 個月期為 49%），反映市場正為短期更平靜環境及對波動率敞口需求下降進行定價。
• 偏度指標（25-delta）重拾下行傾斜，顯示保護性佈局逐步回歸；但整體水平仍遠低於歷史上強烈避險情緒對應之閾值。
• Gamma 頭寸已由負轉正，重回支撐性狀態，降低價格下跌時的凸性效應；意味做市商短期持倉布局在經歷負 Gamma 階段後趨於穩定。

鏈上關鍵洞察

未實現虧損供應：懸頂壓力源

當前價格在 60,000–70,000 美元區間橫盤，市場真正阻力來自於 80,000 美元以上購入、至今深套的龐大供應群體。該群體已承受逾六個月熊市考驗，面臨二元選擇：一是在反彈中止損出場，二是隨跌幅加深而心理投降。

URPD 圖表清晰揭示——80,000 至 126,000 美元區間存在高度密集的供應集群，牢牢懸於市價上方。化解此壓力，非仰賴大幅折價吸引新買家，即需耗費更長時間完成從「虧損持有者」到「堅定新持有者」的幣權轉移。

虧損供應規模：歷史級別的再分配需求

「處於虧損狀態的總供應量」指標（統計最後一次移動成本高於當前市價的流通 BTC 數量）經 30 日 SMA 平滑後，現達 840 萬枚。這意味過去一個月，約 800–900 萬枚 BTC 持續處於虧損狀態。

此規模疊加現價貼近週期中軸，使當前結構高度類似 2022 年 Q2：歷史經驗表明，唯有該指標從 800 萬枚以上壓降至約 500 萬枚，市場才會確立重返中軸的動能——換言之，約 300 萬枚 BTC 需完成跨持有者再分配，方為健康週期修復之標誌。

追蹤再分配進程：長期持有者投降節奏

「長期持有者已實現虧損」（LTH Spent Output Profit Ratio）衡量持幣超六個月、且以低於成本價售出所實現之虧損總額。其 30 日均值自 2025 年 11 月起穩步上揚，現達每日 2 億美元高位，證實長期持有者正加速退出。

儘管此為熊市出清必要過程，但單一指標尚不足以觸發反轉。歷史規律指出：當該數值持續低於每日 2,500 萬美元，才代表賣壓衰竭、底部確立，並為可持續牛市開啟鋪路。

鏈下關鍵洞察

Coinbase 現貨需求回暖：初步企穩信號

Coinbase 現貨成交量差值 30 日均值近期轉為微弱正值，終結 1–2 月上旬持續負值局面（反映前期集中派發）。此轉變顯示買方正逐步承接浮動供應，提供初步支撐。

然正值幅度溫和，暗示需求仍屬試探性質，尚未展現強烈信念。歷史經驗表明，真正強勁復甦需現貨資金流持續、穩健為正；當前回升具建設性，但持久突破有待買方力量進一步擴張。

企業財庫資金流：從廣泛囤幣到集中支撐

企業BTC持有行為已由早期「廣泛參與」轉為當前「高度集中」。Marathon 近期出售約 15,000 枚 BTC，成為財庫縮減最明確案例；與之對比，Strategy 是唯一持續、有節奏增持的機構。

此轉變標誌市場結構重大演進：企業買盤不再作為廣泛性結構支撐，而更依賴單一主導者。結果是——雖買盤仍存，但其廣度、深度與可靠性已不可與週期初期同日而語。

永續合約溢價重置：槓桿回歸中性

永續合約方向性溢價（Funding Rate）30 日總和已收斂至中性附近（略低於零），明確標誌此前支撐漲勢的偏多槓桿環境徹底退潮。

多頭積極平倉、空頭興趣回升，呈現非方向性、高謹慎度的持倉格局。此類重置常伴隨行情盤整或趨勢衰竭，本質是市場在長線行情後對槓桿風險的系統性再定價。

隱含波動率走弱：市場預期趨於平靜

波動率期限結構全面下移，前端領跌：1 週期平值 IV 為 51%，3 個月期為 49%，6 個月期為 49.8%，整體結構高度壓縮。

此反映市場正調降對短期劇烈波動的預期，儘管宏觀不確定性猶存，但風險定價已被推至更長期限。短期內，市場正邁向波動率收斂的新常態——主因缺乏即期催化劑，且對期權靈活性的需求顯著消退。

下行保護重建：防禦性佈局升級

偏度指標（25-delta，看跌減看漲）顯示市場正加強下行風險對沖：1 週期偏度曾達 22.7%（月內新高），1 個月期為 17.4%，6 個月期為 13.2%。

短中長期偏度分化明確——短期對沖需求隨價格企穩略有緩解，但中長期保護性買盤持續旺盛。這非臨時反應，而是貫穿期限結構的系統性防禦偏向。

Gamma 頭寸轉正：做市商持倉趨穩

Gamma 敞口已由負轉正，意味做市商短期持倉結構恢復穩定，有助緩解價格下跌時的凸性放大效應。此前負 Gamma 區間（68,000–50,000+ 美元）曾構成潛在脆弱點，而當前結構改善，降低了快速下殺觸發連鎖拋售的風險。

隱含 vs 實現波動率背離：表面平靜下的潛在脆弱

當前 1 週期隱含波動率（49%）仍高於實現波動率（38%），差距達 11 個百分點，且已持續逾三週。此背離表面反映「可控波動」，實則暴露市場信心薄弱——參與者持續為風險付費，卻缺乏實際價格方向驗證。

在 Gamma 為正、但隱含波動率高企背景下，較小賣壓即可引發顯著價格波動，因市場需從壓縮定價基礎快速調整，而吸收流動性的持倉能力有限。

結論：再分配階段主導，突破待催化劑驅動

比特幣正處於典型的「再分配」階段：鏈上虧損供應高企、長期持有者持續投降；鏈下現貨需求初現回暖、企業買盤集中化、衍生品槓桿重置完畢、波動率預期降溫。整體環境已脫離極端壓力，但尚未凝聚足以打破區間的共識與動能。

在 Coinbase 現貨需求顯著擴張、以及 80,000 美元以上懸頂供應開始實質性消化之前，60,000–70,000 美元區間震盪預計將持續主導市場節奏。下一輪可持續突破，將取決於明確催化劑能否重塑市場信心，並啟動更大規模的資金再配置。