加密風投不再講同一故事

原文作者：Zhou, ChainCatcher

許多人認為，加密貨幣風險投資（VC）正邁向黃昏。

過去十年，加密 VC 高度同質化——扎堆相同賽道、重複相似敘事、爭搶同類項目。表面熱鬧，實則內在脆弱。

但當前正在發生的，或許是該行業誕生以來最值得期待的轉折點之一：市場首次真正出現分化。

2026 年 2 月底，兩則關鍵募資消息相繼浮現：

• Dragonfly Capital 完成第四期基金募集，規模達 6.5 億美元，聚焦穩定幣、鏈上金融基礎設施及現實資產代幣化（RWA）；
• Paradigm 正為新基金籌集最高 15 億美元資金，投資範疇將從加密擴展至 AI、機器人等前沿科技領域。

若再納入 a16z Crypto 近日啟動的第五期基金（目標 20 億美元），這三家頂級加密 VC 在同一低谷週期中所展現的三種截然不同的戰略路徑，便清晰浮現——「守」、「變」、「破」。

守：a16z Crypto 的長期主義與信仰驅動

a16z Crypto 是 Andreessen Horowitz（a16z）旗下專注加密領域的基金線，自 2013 年起已累計完成四期募資，總規模逾 76 億美元，為全球規模最大的加密基金之一。

2026 年初，a16z 整體完成 150 億美元新一輪募資，涵蓋基礎設施、應用層與成長基金，並明確將「AI × 加密」交叉領域列為核心方向。其加密專線 a16z Crypto 同步啟動第五期基金募集，目標約 20 億美元，預計於 2026 年上半年關帳。

合夥人 Chris Dixon 將區塊鏈視為「互聯網的下一代基礎架構」，主張加密產業仍處於漫長的「奠基期」——正如 1943 年神經網路論文之於今日 AI，主流化需數十年沉澱。他強調：「a16z Crypto 持有至今的資產佔歷史總投入的 95%，因在風險投資中，過早出售優質資產是最糟糕的決定。」

每年發布的《State of Crypto》年度報告，不僅是深度研究輸出，更是對長期機構資本與「老錢」（Old Money）的持續信心溝通。其背後的 LP 群體，正是相信加密未來、願意以十年為單位押注的深度信仰者。

變：Dragonfly 的金融化進化與交易驅動

Dragonfly 成立於 2018 年，初期定位為連接亞美兩地的早期加密 VC。首期基金僅 1 億美元，核心優勢在於聯合創始人橫跨中美市場的地緣套利能力。

自 2019 年起，Dragonfly 持續向二級市場延伸：建立自有交易團隊、管理流動性資金，並於 2022 年收購 Naval Ravikant 共同創辦的加密對沖基金 Metastable。至此形成三大業務支柱：Dragonfly Ventures（一級投資）、Dragonfly Liquid（流動性策略）、Metastable（對沖基金）。

一級判斷力 × 二級交易能力，構成 Dragonfly 與純一級基金最根本的差異。這套跨市場系統需同步搭建兩套決策框架、風控體系與人才結構——一級重技術洞察，二級重量化微觀結構。其招聘明確要求 delta-neutral 對沖、衍生品庫存風險管理等稀缺技能，凸顯其壁壘難以複製。

截至 2026 年初，Dragonfly 總管理資產約 40 億美元，投資組合涵蓋 Ethena、Polymarket、Monad Labs 等明星項目。

此舉亦回應嚴峻現實：RootData 數據顯示，2025 年加密一級市場融資總額達 227.3 億美元（剔除 Post-IPO 及債務融資），同比增長 120.6%；但融資事件僅 933 起，同比下降 40.3%，創近五年新低。資金高度集中，中小早期項目生存空間持續萎縮。

管理合夥人 Haseeb Qureshi 指出：「泛加密、非金融屬性的應用實驗已被市場證偽。」新基金將聚焦穩定幣、DeFi 與鏈上金融服務，並明言：「Ethena、Polymarket、Rain、Mesh 的成長已說明一切——加密的覆蓋面即將爆炸式擴張，我們支持站在中心的創始人。」

其 LP 群體，是信奉區塊鏈金融化邏輯的機構、交易導向的配置型資本，以及務實理性的加密投資人——他們不求宏大敘事，只求真實流動性與可持續交易收益。

破：Paradigm 的邊界拓展與跨域敘事

Paradigm 的轉型，藏於一組數字之中：

• 2021 年：單筆募資 25 億美元，創當時加密基金史上紀錄；
• 2024 年：第三期基金縮水至 8.5 億美元；
• 2026 年：新基金目標 15 億美元，投資範疇正式延伸至 AI、機器人等前沿科技。

Paradigm 底色為「VC + 孵化」：聯合創始人 Matt Huang 出身紅杉資本，19 歲創辦機器學習公司並被 Twitter 收購；Fred Ehrsam 為 Coinbase 共同創始人。團隊擅長早期趨勢判斷與技術風險把控。Stripe 創辦人 Patrick Collison 曾評價 Huang：「冷靜、嚴謹、有耐心——這些特質極適合影響力滯後的複雜技術。」

其代表作 Uniswap、Coinbase 等早期協議，奠定行業地位。外界常形容 Paradigm 為「研究實驗室與工程組織的結合體，而非傳統 VC」。

FTX 崩塌後，Paradigm 花三年重建信任。但更深層困境在於：優質早期標的日益匱乏。對一家以判斷力與孵化能力見長的基金而言，「無好項目可投」比市值下跌更致命。

因此，向 AI 轉向絕非臨時起意。早在 2023 年，Paradigm 已悄然刪除官網所有 Web3 相關表述；Matt Huang 公開表示：「AI 的進展太有意思了，不可能忽視」，並強調加密與 AI 非零和競爭，而是存在大量交疊。2026 年初，Paradigm 更與 OpenAI 聯合發布 EVMbench——一個測試 AI 模型識別與修復智能合約漏洞的基準工具。

OECD 數據顯示：2025 年全球 AI 領域 VC 投資達 2587 億美元，佔全球 VC 總額 61%（2022 年僅 30%）。而 Paradigm 的轉型，亦具結構性動因：a16z Crypto 已牢牢鎖定長期信仰資本；Dragonfly 在金融化賽道樹立交易能力護城河；Paradigm 的團隊基因，既無法複製前者之「信仰敘事」，亦不適配後者之「交易路線」——唯有講述「融合創新」的新故事，才能觸達那些已對純加密失去興趣、卻仍願押注跨域技術融合的新一代資本。

Hack VC 合夥人 Alexander Pack（前 Dragonfly 管理合夥人）指出：「KKR 與貝恩資本早已從純私募股權擴展至信貸與上市股票；a16z 亦針對各科技細分領域設立專項基金。Paradigm 此舉，正反映整個產業走向成熟——重新融入更廣闊的科技生態。」

三種範式，三種存在理由

將 a16z Crypto、Dragonfly、Paradigm 並置觀察，一條清晰的邏輯分叉線躍然眼前：

它們共同回答同一個根本問題：在加密行業低谷期，一家基金憑什麼繼續存在？

• a16z Crypto 的答案是「規模與信仰」：大到足以穿越週期，深到足以代表行業，持續向市場傳遞信心；
• Dragonfly 的答案是「能力與專注」：深耕加密金融化，以交易能力彌補一級市場局限，在項目稀缺期維持資金活性；
• Paradigm 的答案是「敘事與破圈」：用 AI × 加密的新融合敘事，爭取傳統加密 VC 無法觸及的資本，將自身邊界從單一產業拓展至更大規模的技術融合浪潮。

三種路徑，無一為終局；亦無一可輕易複製——能講什麼故事，最終由團隊基因決定。

這，或許正是加密 VC 走向成熟的真正標誌：不再千軍萬馬擠同一條窄路，而是各自找到屬於自己的那條路。同質化的行業是脆弱的；唯有長出不同物種，市場才算真正活著。