Backpack質押代幣換股權機制

原創 | Odaily星球日報（@OdailyChina）

作者 | 叮噹（@XiaMiPP）

2 月 24 日，Backpack 執行長 Armani Ferrante 宣布一項突破性計畫：用戶只要將 Backpack 原生代幣質押至少一年，即可按固定比例兌換為公司真實股權；該計畫已預留20% 公司股權作為兌換池。

此舉並非單純的代幣經濟設計，而是對加密產業權力結構的根本性重構——用戶從「持幣者」或「流量來源」，升級為具法律效力的「公司所有者」。

這究竟是金融創新，還是遊走於監管紅線的高風險實驗？它能否真正改變業界遊戲規則？要解答這些問題，必須深入 Backpack 的發展脈絡與戰略邏輯。

Backpack：在 FTX 廢墟中重建的合規先行者

Backpack 是一個以 Solana 為核心的「錢包＋交易所」一體化平台，由前 FTX 與 Alameda Research 成員 Armani Ferrante 創立。其誕生背景極具象徵意義：成立於 FTX 崩潰之後，明確以「合規」與「用戶資產託管安全」為核心價值。

不同於幣安等中心化交易所「先交易、後生態」的路徑，Backpack 採取反向策略：從錢包與 NFT 入局，累積技術能力、用戶信任與社區基礎，再逐步推出交易所服務。

2022 年，Backpack 在 FTX 崩盤前剛完成由 FTX Ventures 與 Jump Crypto 領投的 2000 萬美元融資；然而隨帝國傾覆，約 80% 的營運資金瞬間蒸發。彼時，Backpack 定位為「錢包＋xNFT 操作系統」，致力為 Solana 用戶提供去中心化、高整合度的安全入口。

2023 年 4 月，熊市低谷中，Backpack 推出 Mad Lads NFT 系列，鑄造價僅 6.9 SOL，卻迅速躍升為 Solana 頂級 NFT 社群之一，地板價一度衝至 229.4 SOL。即便在當前 NFT 市場冷卻背景下，Mad Lads 地板價仍穩守 18.8 SOL，為原始鑄造價的 2 倍以上。

同年 11 月，Backpack 取得杜拜 VARA 牌照，正式推出 Backpack Exchange（交易所），初期僅限小範圍測試。此時，它已透過錢包與 NFT 打下堅實信任基礎，再藉交易所實現流量變現。

2024 年 2 月，Backpack 完成 1700 萬美元 A 輪融資，估值達 1.2 億美元；2025 年 1 月，更以 3270 萬美元收購 FTX Europe 資產，取得歐盟 MiFID II 牌照，並承諾處理 FTX EU 客戶索賠事宜，大幅強化跨司法管轄區合規底座。

截至今日，Backpack 累計交易量逾 4000 億美元，用戶資產總額超過 3.5 億美元——這不僅是數據，更是從廢墟中重建信用的實證。

代幣發行（TGE）與 IPO 雙軌並進：結構性創新

2 月 17 日，Backpack 啟動 TGE 前身份驗證，標誌著代幣分發進入倒數階段。

根據其公布的代幣經濟模型，總供應量為 10 億枚，IPO 前流通量為 6.25 億枚（佔 62.5%），分三階段釋放：

• 第一階段（TGE）：釋放 25%（2.5 億枚），其中 2.4 億枚（24%）分配予積分持有者，1000 萬枚（1%）分配予 Mad Lads 持有者。本階段100%面向用戶，無團隊或投資人份額。
• 第二階段（IPO 前）：佔比 37.5%（3.75 億枚），作為「成長觸發解鎖」，依關鍵里程碑（如監管核准、新產品上線、地域擴張）分批釋放。
• 第三階段（IPO 後）：同樣佔比 37.5%（3.75 億枚），存入公司庫存，鎖定期為 IPO 後一年，用於團隊與投資人激勵。

值得注意的是，整個代幣架構與 IPO 計畫深度綁定。目前 Backpack 正就一輪 5000 萬美元融資進行談判，估值達 10 億美元；若以此計算，預留的 20% 股權價值即為2 億美元。

在加密產業短暫歷史中，發幣已從「可選工具」演變為「默認本能」。但 Backpack 的做法超出了既有框架：它不只發幣，更將代幣直接錨定於法定股權——這在行業內尚屬首例。

對照業界先例：Coinbase 於 2021 年成功上市，卻從未發行原生代幣；Uniswap 等 DeFi 專案雖發行治理代幣，卻未啟動股權上市程序。Backpack 則首開「代幣＋股權雙軌制」先河：代幣驅動社區參與與短期激勵，股權保障長期所有權與價值捕獲。

監管挑戰：雙軌並行的現實門檻

此模式雖具開創性，卻面臨嚴峻監管考驗。

依據美國 SEC 監管邏輯，多數代幣可能被認定為「證券」，須遵守註冊、資訊揭露與反詐欺等法規。一旦未來推進 IPO，SEC 必將審查代幣發行歷史、結構設計及潛在合規瑕疵。

更棘手的是「股權－代幣共存」所引發的所有權衝突：IPO 投資人憂心投票權與分紅權益遭稀釋；代幣持有者則期待明確價值兌現路徑。若處理不慎，易被視為「雙重融資」或存在誤導之虞。尤其在 Gensler 主導 SEC 的 2022–2024 年間，執法趨嚴，多數項目主動放棄上市規劃。

簡言之：發幣走「去中心化／鏈上融資」快車道，IPO 走「中心化／股權融資」慢車道。Backpack 卻試圖同時駕馭兩輛車——這需要頂尖的架構設計力與監管溝通力，否則恐面臨上市延宕或巨額罰款風險。

值得留意的是，此非空中樓閣。Backpack 聯合創辦人 Can Sun 曾深度參與 Coinbase 上市過程，並協助設計其代幣經濟模型。儘管 Coinbase 最終選擇純股權上市路徑，但該經驗已為 Backpack 提供關鍵參照。早在兩年前，Can Sun 已明確表示：「我們要在 Backpack 實踐那項未竟的願望。」

能否重塑產業？從「發幣即巔峰」到「代幣即股權」

當前加密市場普遍陷入「發幣即巔峰」困境：逾八成代幣於上線一年內下跌逾 80%。Backpack 的破局思路，在於賦予代幣一條通往真實股權的確定性路徑，從根本上轉變激勵邏輯。

傳統模式是「產品賺幣」：用戶透過使用產品（如交易、流動性挖礦、空投）獲得代幣回饋，代幣價值源自實際營收或協議表現。Backpack 則採用「代幣預期反哺估值」新模式：以股權為錨點，以 IPO 敘事為支撐，讓代幣成為公司價值成長的早期載體與加速器——代幣不再只是獎勵工具，更是估值引擎與信任契約。

當然，這一切仍充滿不確定性：監管如何界定此類混合型金融工具？股權與代幣的權利邊界如何劃分？市場是否願意為「未來股東」敘事支付溢價？目前皆無標準答案。

但在加密產業普遍低迷的此刻，Backpack 的嘗試，至少提供了一種稀缺的張力——不是逃避監管，而是在制度縫隙中搭橋；不是放棄去中心化理想，而是以合法所有權為基石，重建用戶與平台之間的長期信賴關係。

Backpack 曾在廢墟上重建，這一次，它正於規則裂縫中築路。