永續合約的真假繁榮
原文作者：Prathik Desai
編譯及整理：BitpushNews
當你以為金融已趨於沉悶，它總能以意想不到的方式重燃驚喜。近期，一場跨界的金融重構正悄然展開——不僅是傳統金融機構，就連娛樂、媒體與科技領域的參與者，也正以前所未有的姿態重塑金融生態。
以 YouTube 頂級創作者吉米·唐納森（Jimmy Donaldson，即「MrBeast」）為例：他不僅打造了龐大的零食帝國，更於近期收購一款銀行應用程式，專注向青少年與年輕族群普及金融素養與資金管理能力。背後動機清晰而務實——將其逾 4.66 億訂閱者的龐大流量，直接轉化為可持續的金融服務變現路徑。
與此同步，主流金融市場亦加速擁抱衍生品創新。今年夏季，全球規模最大的衍生品交易所——芝加哥商品交易所（CME Group）將正式推出個股期貨（Single-Stock Futures），首批涵蓋 Alphabet、NVIDIA、Tesla 與 Meta 等逾 50 檔標普 500 成份股。這標誌著傳統資本市場正主動接軌高頻、高彈性、低門檻的新型交易範式。
永續合約：重新定義金融參與方式
在這場變革中，最引人矚目的現象之一，便是「永續合約」（Perpetual Contracts，簡稱 Perps）市場的爆發式成長。作為一種無到期日的金融衍生品，永續合約允許交易者對任何資產價格進行持續性投機，同時具備即時入市、高槓桿、零經紀商流程、無地域限制與 24/7 全天候交易等核心優勢。
更重要的是，鏈上永續市場實現了真正意義上的「無許可准入」（Permissionless Access）——無論是加密資產或傳統資產（如黃金、白銀、股票指數），皆可透過智能合約快速上線高槓桿衍生品交易對。這不僅大幅降低參與門檻，更讓市場情緒能在極短時間內被精準定價與反映。
實證案例觸手可及：就在兩週前，當傳統股市與加密市場同步暴跌之際，交易者迅速湧入去中心化永續平台 Hyperliquid，引爆黃金與白銀永續合約交易熱潮。僅 1 月 31 日單日，Hyperliquid 上線不足一個月的白銀永續合約，便貢獻了全球白銀日交易量的 2%。
交易量 ≠ 健康度：解讀永續市場的關鍵指標
然而，單純聚焦「交易量」存在重大盲區。交易量是絕對值，刷新頻繁、視覺衝擊強，易於排名與傳播；但它無法區分：這是新資金持續流入？還是既有資金高速反覆換手？尤其在永續市場中，因槓桿與激勵機制設計，大量交易活動可能缺乏真實方向性與風險承擔意願。
因此，真正衡量永續市場成熟度與深度的核心指標，是「未平倉量」（Open Interest, OI）——即所有尚未平倉的多頭與空頭合約之總美元價值。若將交易量比作「血液流速」，OI 則代表「血液總量」與「實質風險敞口」。
數據呈現明確趨勢：
- 截至 2025 年 7 月 31 日的四年間，全鏈永續合約累計交易量為 6.91 兆美元；
- 而過去六個月內，該數字已翻倍至 14 兆美元；
- 與此同時，OI 從去年 2 月平均 40 億美元，攀升至目前約 130 億美元（1 月曾達 180 億美元峰值，2 月初回落）；
- OI／日交易量比率（資本效率指標）由去年 0.33x 提升至當前 0.49x，增幅達 50%。
進一步拆解該比率演進，可劃分三階段：
第一階段（2025 年 2–5 月）｜沉穩奠基期
OI／交易量均值約 0.46x，OI 平均 48 億美元，日均交易量約 115 億美元。
第二階段（6–10 月中旬）｜高速擴張期
比率躍升至 0.72x，OI 平均達 148 億美元，日均交易量 230 億美元——顯示風險承擔意願與資本投入同步深化。
第三階段（10 月下旬–12 月）｜爆倉修正期
10 月 10 日單日爆倉逾 190 億美元，引發市場再平衡。OI／交易量比率回落至 ~0.38x，主因交易量飆升而 OI 停滯，反映短期博弈主導、長期信心待重建。
協議層面：誰在高效轉化流動性為粘性資本？
從協議（Protocol）維度觀察，各永續交易所將交易活動轉化為「持久性資本」與「可持續收入」的能力差異顯著：
Hyperliquid（榜首）：OI／7 日平均日交易量比率逾 45%，意味每產生 10 美元交易量，即有 4.5 美元轉化為活躍頭寸。高 OI 率支撐窄點差、深流動性與低滑點體驗；其變現率（Take Rate）達 3.2 個基點，為主流平台中最高，展現卓越商業化能力。
Aster（第二）：交易量約為 Hyperliquid 一半，但 OI／Vol 效率仍達 34%，顯示良好資本留存能力；變現率僅 1.6 bps，策略明顯傾向長期用戶培育與生態建設，而非短期手續費最大化。
edgeX 與 Lighter（並列）：OI／Vol 同為 21%，但 edgeX 變現率達 2.8 bps，接近 Hyperliquid 水準，凸顯其在流動性效率與商業模型間取得獨特平衡。
結語：從規模增長邁向質量深化
今日的永續合約市場，早已超越單純的「交易量增長敘事」。真正的洞察來自多維指標交叉驗證：爆炸式交易量背後，是耐心資本的持續匯入？還是獎勵驅動的短線套利？OI 的穩健上升與 OI／交易量比率的結構性抬升，正是「信任建立」與「產品可信度提升」的最有力佐證。
展望未來，勝出的永續交易所將不再僅靠營銷與激勵堆砌流量，而是聚焦兩大核心能力： ✅ 強化交易者下單的「信念強度」（Conviction）——透過流動性深度、執行確定性與風險管理工具，讓每一筆交易都承載真實判斷； ✅ 實現可持續、非補貼依賴的「變現健康度」——在用戶留存、體驗品質與平台收入間取得長期均衡。
金融的下一章，不在宏大的敘事裡，而在每一筆被認真對待的頭寸之中。
