Matrixport研報：比特幣轉熊，美元走弱成新支點？

在最新一輪回調後，比特幣價格結構持續走弱，最明顯的技術信號是仍處於 21 週均線下方，符合典型熊市區間特徵。與此同時，美國中期選舉年所帶來的政策不確定性，恰與比特幣四年周期中的關鍵階段重疊，歷史經驗顯示此類時間窗口往往伴隨較大下行壓力。然而，在美元趨弱與再通膨敘事尚未退潮的宏觀背景下，整體風險資產仍具一定支撐；對比特幣而言，則需緊扣結構性信號，保持審慎但不過度悲觀的立場。

價格承壓主因：非機構拋售，而是分散式散戶虧損

過去六個月，比特幣表現明顯落後於黃金及其他主流風險資產。雖曾推測 2025 年 6 月起早期持有者持續賣出為主要壓制因素，但自 10 月起黃金加速上漲、比特幣反轉修正，顯示單一解釋已難以成立。

2025 年 10 月 10 日的閃崩事件成為關鍵轉折點。該波劇烈波動導致跨資產相對定價失衡、交易所間價差擴大，嚴重擠壓做市商與市場中性策略資金的風險預算，短期流動性明顯收緊。值得注意的是，並無跡象顯示大型交易機構出現集中性虧損；相反，已實現虧損高度分散於廣泛參與者之中。數據顯示，Hyperliquid 平台交易者貢獻逾 50% 的已實現虧損，凸顯本輪壓力主要來自投機性散戶，而非機構主導。

資金面與敘事演進：美元走弱構成支撐，但風險偏好持續降溫

宏觀層面，再通膨敘事仍在延續，美元維持偏弱運行格局。歷史統計表明，比特幣在美元長期走弱階段，中長期支撐力道通常更為明確。近期川普對美元走弱既未表態支持、亦未強硬反對，市場普遍解讀為容忍度上升，有利於再通膨交易延續。

然而資金端已現邊際謹慎跡象：USDT 與 USDC 的穩定幣供應量一年期滾動增速，均於 2025 年 10 月前後見頂後顯著放緩，其中 USDC 回落幅度更為突出。此外，比特幣整體搜尋熱度自 2021 年高峰後長期低迷，反映的是散戶關注度持續冷卻，而非恐慌性回潮。儘管量子計算相關討論已降溫，但其曾引發的安全性疑慮，仍對比特幣「數位黃金」與「安全資產」敘事構成潛在壓制，使其安全溢價難以恢復。

綜合評估：結構仍偏弱，但中長期轉機正在醞釀

整體而言，美元長達 14 年的升勢已被打破——這一重大結構性轉變，在歷史上往往為比特幣奠定中長期支撐基礎。但當前價格仍處於熊市框架下的整理區間，反彈常遭逢賣壓，尚未出現明確突破跡象。我們對比特幣的觀點已較先前略為建設性，惟在轉向明確看漲立場前，仍須等待技術面（如站穩關鍵均線、成交量配合）與資金面（如穩定幣增速企穩、散戶參與度回暖）雙重信號的進一步確認與強化。

上述部分觀點來自 Matrix on Target, 與我們聯繫獲取 Matrix on Target 完整報告。

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