加密門神BitGo登陸紐交所

原文作者：Bootly，比推 Bitpush News

加密貨幣託管機構 BitGo（$BTGO）於美東時間 1 月 22 日正式敲響紐約證券交易所開市鐘。

這家被譽為加密資產「基礎設施命脈」的公司以每股 18 美元完成首次公開募股（IPO），開盤價即衝至 22.43 美元，首日短線漲幅約 25%，成為 2026 年加密企業上市潮的開篇之作。

依發行價計算，BitGo 市值約為 20 億美元。雖低於去年以近 70 億美元估值上市的穩定幣發行商 Circle（$CRCL），但作為 2026 年首批登陸資本市場的大型原生加密企業，其表現穩健且具指標意義。

十年磨一劍：從多重簽名先驅到機構級信託門神

BitGo 是繼 2025 年多家加密公司成功上市後，最新一家登陸公開市場的純正加密基建企業。

其故事始於 2013 年——彼時加密世界尚處「蠻荒時代」：駭客攻擊頻繁、私鑰管理風險極高。創辦人 Mike Belshe 與 Ben Davenport 敏銳察覺：若機構投資者要真正進場，他們最需要的不是炫目的交易介面，而是「可驗證的安全感」。

BitGo 創辦人 Mike Belshe

站在紐交所敲鐘台上，Mike Belshe 或許會想起十多年前那個下午。

作為 Google Chrome 前十號工程師、HTTP/2 協議奠基人，他最初對加密貨幣持懷疑態度，甚至質疑其為騙局。但他選擇用最「程式設計師」的方式驗證：「我試圖攻破比特幣，結果失敗了。」這次失敗，讓他瞬間由懷疑論者轉為堅定擁護者。

為保護存放在舊筆電中的比特幣，他決心為這個尚未成熟的市場打造一套真正的「數位戰壕」。

早期 BitGo 辦公室更像實驗室：當同期 Coinbase 專注獲取散戶、拉升交易量之際，Mike 團隊正深入研究多重簽名（Multi-sig）技術的商業化路徑。儘管與 Netscape 創辦人及 a16z 合夥人 Ben Horowitz 私交甚篤，他仍拒絕風投快速催熟模式，選擇最慢卻最穩健的合規之路。

2013 年，BitGo 全球首推商用多重簽名錢包技術，該技術日後成為行業安全標準。但 BitGo 未止步於軟體銷售，而是在戰略上做出關鍵轉型：成為「持牌金融信託機構」。

透過取得南達科他州與紐約州信託牌照，BitGo 正式晉升為美國監管認可的「合格託管人（Qualified Custodian）」。此身分在 2024–2025 年比特幣與以太坊現貨 ETF 浪潮中發揮定海神針作用——貝萊德（BlackRock）、富達（Fidelity）等巨頭推出的 ETF 產品，其底層資產託管、清算與結算服務，均由 BitGo 之類的基礎設施提供商支撐。

不同於 Coinbase 等交易平台，BitGo 構建了獨特的「機構飛輪」模型：以極致合規的託管能力鎖定資產規模（AUM），再圍繞沉澱資產延伸出質押、清算、大宗經紀等高黏性服務。

這種「基建先行」邏輯，賦予其強大抗週期韌性：無論牛市熊市，只要資產仍在「數位保險櫃」中，BitGo 的核心收入便持續流動。

10 倍市銷率背後：真實盈利結構深度解析

翻閱 BitGo 招股書，表面財報數據看似驚人，卻需穿透會計準則理解本質。

受美國 GAAP 規範，BitGo 必須將客戶資產交易本金全額計入營收。因此，其 2025 年前三季「數位資產銷售」毛收入達 100 億美元。然而成熟投資者清楚：這僅是「過手流水」，並非真實盈利能力指標。

真正支撐 20 億美元估值的核心，是「訂閱與服務」業務板塊。

根據 Blockworks Research 數據，BitGo 2025 財年核心經濟收入（剔除代繳費用與 pass-through 成本後）預估約 1.959 億美元。其中：

• 訂閱業務貢獻逾 8,000 萬美元，佔總淨收入近 48%，主要來自向 4,900 多家機構客戶收取的經常性費用；
• 質押業務收入達 3,900 萬美元，位居第二，反映其已從單純「保險櫃」升級為「收益引擎」；
• 交易與穩定幣業務雖占營收比重最高，但在調整後淨收入中僅貢獻 3,500 萬美元；
• 穩定幣即服務（Stablecoin-as-a-Service）新業務貢獻 1,400 萬美元，展現初步市場滲透力。

若僅以 GAAP 下 160 億美元營收計算，其市銷率僅約 0.1 倍，顯得極低；但若聚焦剔除 pass-through 成本、質押分成及發行方支付等非核心項目後的「核心經濟收入」，其隱含估值倍數為：

• 2025 財年核心經濟收入（估算）：約 1.959 億美元
• 企業價值／核心收入 ≈ 10 倍

這一 10 倍估值明顯高於零售導向錢包類同行，溢價來源正是其「合格託管人」身分所構築的嚴格監管護城河。換言之，在 19.6 億美元估值水準下，市場願意為高毛利、高黏性的訂閱業務支付溢價；低毛利的交易與質押業務，僅屬錦上添花。

VanEck 研究總監 Matthew Sigel 指出：相較多數市值逾 20 億美元卻從未盈利的加密代幣，BitGo 股權是更扎實的資產。其商業本質是「賣鏟子」——只要機構持續交易、ETF 持續運作、資產需要安全存放，它就能穩定賺取手續費。此模式在牛市中或不耀眼，卻在震盪市與熊市中展現「鐵飯碗」特質。

鏈上同步上市：TradFi 與 DeFi 的首座橋樑

更具象徵意義的是其上市方式本身。BitGo 並未採用傳統 IPO 路徑，而是攜手 Ondo Finance，在上市首日即實現股份代幣化。

代幣化 BTGO 股份將同步於以太坊（Ethereum）、Solana 及 BNB Chain 上流通，全球投資者可近乎即時參與這家剛上市的託管機構。未來，BTGO 代幣化股票更有望作為抵押品，直接接入 DeFi 借貸協議，成為打通傳統金融（TradFi）與去中心化金融（DeFi）的關鍵樞紐。

小結：加密基建上市潮的里程碑

圖源：PitchBook

回顧 2025 年，加密風險投資（VC）交易額飆升至 197 億美元。正如普華永道 IPO 專家 Mike Bellin 所言：「2025 年完成了加密貨幣的職業化改造，而 2026 年將是流動性徹底爆發的一年。」

繼 Bullish、Circle、Gemini 等先驅於 2025 年成功上市後，加密企業上市趨勢已明確呈現「基建化」與「巨頭化」雙重特徵：

• Kraken 已向美國證管會（SEC）提交保密申請，有望問鼎年度最大加密交易所 IPO；
• Consensys 正與摩根大通緊密合作，爭奪以太坊生態資本話語權；
• Ledger 則憑藉自託管需求爆發浪潮，瞄準紐約證券交易所上市機會。

當然，宏觀波動從未遠離——2025 年部分公司上市即破發的記憶依然鮮明。但這恰恰印證行業正走向成熟：資本不再為每一個動人故事買單，而是開始審慎檢視財務健康度、合規框架與可持續的商業模式。

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